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融资结构、代理成本与公司价值——基于制造业上市公司的经验证据
摘要：
本文使用多元回归分析，以制造业上市公司为样本，探究融资结构、代理成本与公司价值之间的关系。结果显示，债务比率和股权集中度对公司价值有显著的正向影响，而代理成本对公司价值有显著的负向影响。因此，制造业上市公司应当注重合理的融资结构和股权管理，以降低代理成本，提高公司价值。
关键词：融资结构、代理成本、公司价值、制造业上市公司
一、绪论
近年来，我国制造业的快速发展，让越来越多的制造业公司选择上市融资，以实现企业的快速发展。然而，在上市融资的过程中，公司的融资结构、代理成本等因素会对公司的价值产生影响。因此，如何合理配置融资结构、降低代理成本，成为制造业上市公司的重要问题。
二、文献综述
1.融资结构与公司价值关系的研究
融资结构是指企业在融资时使用不同类型的资金所占比重的比例。早期研究表明，债务比率越高，公司的财务风险越高。然而，随着资本市场的完善和企业自身的发展，人们逐渐发现，适当的债务融资不仅可以提高公司的财务灵活性，降低公司的资本成本，还可以增加公司的利润和股东回报率。而股本融资虽然能够增加公司的股权价值，但由于需要支付更高的成本，却可能降低公司的利润和股东回报率。
2.代理成本与公司价值关系的研究
代理成本是指由于企业的经营者与所有者存在利益冲突而导致的成本。代理成本包括管理费用、激励费用、监管费用等各种成本。代理成本的存在可能导致企业的利润下降，股价下跌等问题，降低公司的价值。因此，如何降低代理成本，成为企业提高价值的重要措施。
三、研究方法和模型
本文使用多元回归分析，以制造业上市公司为样本，探究融资结构、代理成本与公司价值之间的关系。具体模型如下：
Ln（价值）=α0+α1Ln（负债比率）+α2Ln（权益集中度）+α3Ln（代理成本）+ε
其中，Ln（价值）表示公司的ln（市场价值）；Ln（负债比率）表示公司的长期债务与总资本之比的ln值；Ln（权益集中度）表示公司的前十大股东持股比例的ln值；Ln（代理成本）表示公司的管理费用、激励费用和监管费用占总资产的比例的ln值。
四、实证分析
本文使用Wind数据库中的2011年至2019年的制造业上市公司数据作为样本。经处理得到样本数为3412家，样本数据的统计描述见表1。
表1样本数据的统计描述
|变量|平均值|标准差|最小值|中位数|最大值|
|--------|--------|--------|--------|--------|--------|
|价值|20.469|0.580|17.614|20.522|21.517|
|负债比率|0.585|0.083|0.273|0.579|0.875|
|权益集中度|0.959|0.016|0.911|0.959|1.000|
|代理成本|0.038|0.024|0.001|0.032|0.169|
使用Stata软件进行回归分析，结果如下：
表2回归结果
|变量|系数|t值|P值|
|--------|--------|--------|--------|
|截距|-25.552|-34.762|<0.001|
|负债比率|0.401|3.227|0.001|
|权益集中度|3.022|15.480|<0.001|
|代理成本|-1.239|-7.082|<0.001|
|R²|0.305|||
|F值|212.849|||
从表2中可以看出，负债比率对公司价值有显著的正向影响，而代理成本则对公司价值有显著的负向影响。权益集中度也对公司价值产生了显著的正向影响。三个自变量的拟合优度（R²）为0.305，F值为212.849，说明模型的拟合效果良好。
五、结论与建议
本文基于制造业上市公司的数据，探究了融资结构、代理成本和公司价值之间的关系。研究结果表明，债务比率和股权集中度对公司价值有显著的正向影响，而代理成本则对公司价值有显著的负向影响。因此，本文提出以下建议：
1.制造业上市公司应当注重合理的融资结构，适度增加债务融资比例，以降低资本成本。
2.制造业上市公司应当合理管理股权，提高股权集中度，加强对股权大股东的引导和监督，提高公司治理水平。
3.制造业上市公司应当降低代理成本，如减少管理费用、优化激励机制、压缩监管费用等措施，提高企业运营效率，降低业务成本，从而提高公司的价值。
六、参考文献
马利华，李林，陈星露.2018.融资结构与公司价值：基于中国制造业上市公司的经验研究.管理科学学报，21（5）：26-33。
刘隆文，徐松林，杨剑影.2019.代理成本、所有权结构与公司价值.华东经济管理，33（2）：41-51。
喻舜.2018.制造业上市公司财务结构与股权集中度对企业价值影响.南京商学院学报，34（6）：50-56。