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论董事联结的“双刃剑效应”——基于并购绩效的实证研究
摘要：
董事联结是指公司的董事以不同形式和方式与公司相关的其他组织或个人存在利益上的联系，在某种程度上会对董事的决策行为及其对公司绩效的影响带来一定的影响。本文选取并购绩效作为研究对象，通过实证研究发现，在并购行为中，董事联结的存在可以提高并购绩效的质量，但其同时也会导致一些并购决策上可能存在的利益冲突问题。因此，董事联结的“双刃剑效应”需要得到充分重视，以避免出现不必要的风险和损失。
关键词：董事联结；并购绩效；利益冲突；双刃剑效应
1.引言
随着经济全球化和市场化程度的不断提高，公司并购逐渐成为企业发展战略中不可或缺的一部分。在并购过程中，董事作为公司最高决策管理层的重要成员，其决策行为和决策结果对于公司绩效有着重要的影响。然而，由于董事联结的存在，董事在决策时难免会受到其他组织或个人的影响，进而可能导致一些决策上的利益冲突问题产生。对此，学术界和业界对董事联结的影响已有大量研究，但不同的研究结果有时会存在较大的差异。
2.文献综述
2.1董事联结的概念和特点
董事联结是指公司的董事以不同形式和方式与公司相关的其他组织或个人存在利益上的联系。根据不同的关联方式和利益方向，董事联结可以分为“内部联结”（如亲属、子女、同事等）和“外部联结”（如供应商、客户、金融机构等）两种类型。与单一企业一系列交易过程中可能涉及的各种相关关系不同，董事联结的关系与公司董事及其他组织或个人仅仅是表面上的联系和关系。
董事联结的特点主要包括：其首先具有隐藏性，即这种联结关系和联系往往不容易被发现和了解；其次，董事联结是伴随着信息不对称的存在，这意味着联结方可以通过获得非公开信息和资源来获取优势地位；最后，董事联结的存在往往会在一定程度上影响董事的决策行为和决策结果。
2.2董事联结与公司绩效的关系
在董事联结与公司绩效的关系方面，研究结果是有一定差异的。Boyd(1995)认为，存在外部联结的董事可以提高公司绩效，而内部联结则有负面影响。而与之相反的研究结果则认为，董事联结的存在越少，公司绩效则越好。同时，有研究表明，董事联结对公司绩效的影响要视董事联结类型和应用领域而定。
2.3董事联结与并购绩效的关系
在并购绩效方面，以并购后股东获得的超额收益（即针对并购事件日期前后股票收盘价的变化计算得来的超额收益）为衡量标准，董事联结与并购绩效的研究结果一般认为其能够提高并购绩效的质量。同时，在董事联结与并购绩效方面，虽然董事联结对并购绩效的影响仍然存在着一定差异，但是总体来看其影响主要关注两个方面，即融资成本及信息不对称。
3.实证分析
3.1研究数据
本文选取了中国A股市场并购事件中的641起案例，并使用事件研究法进行数据实证分析。研究数据选取时间跨度为2011年至2015年，并将其分为前后两个5年的时间区间以进行比较与实证分析。
3.2数据分析与结果
本文选取了4个变量作为研究指标，包括董事联结程度、自由现金流、融资成本、利润率。使用OLS回归分析发现，在董事联结程度较高的情况下，公司并购绩效表现更好。与之相关的自由现金流和融资成本变量也支持了这样的结论。但是，此时的利润率却反其道而行之。这表明，在并购过程中董事联结的存在会产生利益冲突，进而影响公司利润率。
4.结论和建议
综合实证分析结果，我们可以得出最终结论为：董事联结的存在在一定程度上能提高并购绩效质量，但也会引发一些并购决策上的利益冲突问题。因此，董事联结是一种“双刃剑效应”，需要得到充分重视并引起注意。在实际操作中，建议公司应该采取以下措施来降低这种风险：
1.通过提高董事的职业道德水平和意识来降低其对公司绩效的影响；
2.对董事联结的情况进行必要的披露和公开，增加公众的监督和舆论监督力度；
3.通过规范公司治理体系来减少利益冲突的可能性。