基于经济增加值EVA方法的企业价值评估.docx

2012/5/22资产评估学课程报告|王逸高经纬资产评估学课程报告基于经济增加值EVA方法的企业价值评估——以中集集团(000039)为例摘要：本文首先简要介绍了经济增加值EVA的思想与计算方法主要基于国资委的计算方式以中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称:中集集团)为例综合考虑了未来期间全球以及国内经济的发展趋势对该公司未来期间内的EVA进行估算并得到企业内在价值的评估值。通过与评估时点的市场价值（股价）进行对比证实该方法具有较高的准确性和科学性可以为投资者、管理层、政府等利益相关者提供参考价值。关键词：EVA、经济增加值、企业价值评估、宏观经济、GDP增速目录1.EVA价值评估方法简介31.1EVA理论介绍31.3EVA增长预测31.3基于EVA的公司价值评估方法42.中集集团简介52.1中集集团基本情况介绍52.2中集集团经营现状52.3中集集团发展阶段划分63.企业价值评估准备73.1评估基准日的确定73.2价值评估模型的选择74.中集集团EVA的计算84.1中集集团历史EVA的计算84.1.1税后经营利润调整84.1.2投入资本调整84.1.3加权资本成本WACC调整94.2中集集团预测期EVA的计算124.2.1预期营业收入134.2.2预测期总资产154.2.3预期税后经营利润调整174.2.4预测期内加权资本成本184.2.5预测期EVA的计算225.中集集团企业价值评估的结果及其分析236.参考文献资料247.附录258.报告主笔人301.EVA价值评估方法简介1.1EVA理论介绍EVA(EconomicValueAdded)即经济增加值是一种度量企业业绩的指标作为企业管理中有用的工具之一EVA可以全面地衡量企业的经营业绩反映管理价值的所有方面。其产生于上世纪90年代初由美国SternStewart最先提出公司一提出了经济增加值(EVA)指标并根据该指标创立了一套适用于公司价值管理的业绩评价体系—经济增加值评价体系。通用会计准则存在的会计扭曲、传统会计绩效测度没有考虑权益资本必要的回报的缺陷而提出的一种新的公司绩效评价标准它能够真正度量股东价值的创造或毁灭反映了企业实践在一定经济发展阶段的历史要求—为股东创造价值。与传统会计利润指标相比EVA是从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的所有资金成本后的真实经济利润是综合损益表和资产负债表得出的公司业绩衡量指标因而它能更准确地反映公司创造的真实利润。其公式表达式为：其中：NOPAT表示税后经营利润；WACC表示加权资本成本；IC表示总投入资本。但在实务中EVA的计算要相对要复杂些。这主要是由两方面因素决定的：一是在计算税后净营业利润和总投入资本时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史现状。因此EVA的计算主要有三个步骤：一根据行业特点明确会计调整项月；二计算NOPAT、WACC和IC；三计算EVA。由此EVA的计算公式也可以表示为：其中：Adjustment为对NOPAT和IC进行的调整。本文在计算EVA时采用国资委2010年提出的考核标准对税后经营利润（NOPAT）、总投入资本（IC）以及加权资本成本（WACC）进行调整：税后净营业利润=净利润总额+利息支出×（1-25%）+（研发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）;调整后资本=（平均所有者权益+平均负债合计）-（平均无息流动负债+平均在建工程）;加权平均资本成本率=（股权资本成本率×股权占总资本比率）+（债权资本成本率×债务占总资本比例）×（1-所得税率）;1.3EVA增长预测利用EVA价值评估模型时要考虑两个方面的内容即企业原始投资额与企业未来创造的EVA其中的关键是对未来EVA值的预测。如果假定企业无限存续下去则显然不可能对EVA无限制地预测下去因此有必要对EVA的分布情况做一假定。根据微观经济学原理在完全竞争市场长期均衡的情况下公司的经济增加值应趋向为零。根据这一原理EVA值不同的分布可以得出EVA价值评估模型的主要形式有三种：1、EVA零增长模型；2、EVA固定增长模型；3、EVA两阶段增长模型；4、EVA三阶段增长模型。根据实际情况采用最多的是两阶段增长模型和三阶段增长模型。EVA两阶段增长模型将企业未来EVA的增长分为两个阶段即持续m年的超常增长阶段和随后的永续稳定增长阶段。一般来说这种类型的企业在增长阶段的增长率较高假定这一阶段持续时间为m年从第m+1年开始企业进入稳定增长阶段在稳定阶段企业的EVA基本上保持恒定。EVA三阶段增长模型认为势必经过高速增长阶段、增长率下降的过渡阶段和稳定增长或零增长阶段那么也必然引起