限售股解禁减持与市场变化.ppt

限售股解禁、减持与市场的变化股份全流通是我国资本市场的基础性制度变革，改变了上市公司运行的体制基础，导致控股股东、上市公司及其高管、投资者等市场主体行为也随之发生变化。传统的以机构、散户为主的博弈模式变成以流通股与非流通股之间为主的博弈模式。
1、限售股2、限售股解禁－时间分布3、限售股解禁－类型分析09年2－5是股改限售股解禁最密集的时期，每月解禁市值都超过2000亿，最大的是09年10月，6091.69亿元限售国有股份由于受到《国有股东转让上市公司股份管理暂行办法》的限制，减持愿望较弱，其他所占比例不高，但减持愿望相对较强。1、股改限售股集中解禁年份是2007年到2010年，2009年是限售股解禁的最高峰，有2076.78亿股的股改限售股解禁。
2、“小非”解禁的峰是06、07和08年，09年以后，绝大多数是“大非”，而“非国有”股份的解禁高峰则出现在07和09年，07年的解禁股中，“非央企”所占的比重较大，但08和09年，“央企”股份所占的比重相对较大。4、限售股股东持股成本分析历史成本计算方法此表选取截止2007年12月31日完成股改的全部1069家上市公司和新股发行制度改革开始（2006年6月19日中工国际首发上市为标志）到2007年12月31日IPO上市的39家公司作为样本。二、限售股减持分析累计减持占比为累计减持数量占累计解禁数量的比重从大小非减持进程来看，欲减持的大小非往往非常坚决而果断，而且小非的减持意愿始终较为强烈。不同持股主体的增减持分析不同市场环境的增减持行为分析三、限售股减持的影响因素分析—以基金为例H1:股票的限售解禁量越大，基金减持量越大。
H2:限售股解禁的比例越大，基金减持量越大。
H3:流通比例越大，基金减持量越小。
H4:限售股股东持股成本越低，基金减持量越大。
H5:股票的估值越高，基金的减持量越大。
H6:净资产的收益率越高，基金减持量越小。
H7:上市公司股本越大，基金减持量越大。样本选取变量设计回归模型四、股份全流通后大股东行为变化1、大股东类别及其行为特征分析2、全流通后大股东与上市公司关系的变化大股东希望“做多”上市公司，抬升二级市场股价合法的做多包括整体上市、资产注入、增资扩股、高比例送配等；
非法的做多则包括市场操纵、虚假陈述、关联交易、财务造假等。大股东希望上市公司股价下跌或在低位运行大股东可以采取多种方式做低股价：
大量减持股份；操纵盈余管理；发布利空消息；与其他主体勾结，在二级市场从事操纵活动等等。大股东希望股价保持稳定3、股份全流通后大股东与中小股东关系的变化大股东获利渠道的变化全流通市场由于环境、条件和政策的变化，大股东的获利渠道发生了深刻的变化。
由利益掠夺转为作大利益基础。
由掠夺上市公司和中小投资者转向市场要利益。
再融资不再成为纯粹的圈钱手段。再融资手段日渐多样化，有权证、可分离债券、公司债等新型融资方式。4、股份全流通后大股东与机构投资者关系的变化股改之后，大股东的股份逐步解禁流通，大股东与机构投资者一样成为流通股东，二者在二级市场上初步具备共同利益基础。
机构投资者通过二级市场交易约束大股东行为。
机构投资者以集体博弈和行使投票权的方式影响大股东行为。
一些机构投资者可能与大股东串谋，损害上市公司和中小投资者利益。全流通时代常见的机构共谋有：
（1）大股东减持股份前夕，公司发布信息，机构配合作高股价，让大股东顺利沽出谋利；
（2）在定期报告、送转信息、重组信息、定向增发信息、整体上市或资产注入信息等重大信息披露前，大股东和机构提前布局，静待股价上涨后沽出谋利；
（3）大股东通过关联交易等方式操纵盈余管理，配合机构在二级市场谋利；
（4）机构通过研究报告、股评等手段为上市公司造势，配合机构自身或大股东在二级市场谋利；
（5）大股东或机构以机构共谋操纵的方式为个人“老鼠仓”谋利。五、股份全流通后上市公司高管行为变化（一）影响上市公司高管行为变化的主要因素2、投资者结构变化，机构投资者比重逐渐增加
据统计，股份全流通后，机构投资者持有的股票占股票流通市值的比重超过了50％。
有利于强化对高管的监督
上市公司高管与机构投资者相互串通、利用信息优势和资金优势谋取不当利益的可能性增大。
3、股份全流通导致股东利益与上市公司利益更紧密4、控股股东性质变化，民企或个人逐渐增多5、控股股东对完善公司治理结构的态度变化6、控股股东对高管的考核体系变化7、股权激励彻底改变高管自身利益构成8、公司股价变化直接决定高管所持股份的实际价值（三）、典型的上市公司高管不正当行为方式1、滥用股权激励非内部人高管滥用股权激励
高管可能会通过盈余管理甚至财务舞弊等方式来获得股权激励
高管可能采用盈余管理、财务舞弊甚至合谋操纵市场等方式影响股价，以高价卖出股票。2、变相管理层收购3、利用内幕