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中小企业私募债券信用利差影响因素的实证分析
摘要：
私募债券是一种新兴的融资工具，对中小企业发展具有重要的意义。中小企业私募债券的信用利差是影响其融资成本的重要因素，本文以我国中小企业私募债券市场为研究对象，采用实证分析的方法，从供需两方面入手，探讨了信用评级、行业分布、发行人规模、市场热度、货币政策对信用利差的影响。
关键词：中小企业，私募债券，信用利差，供需，实证分析
Abstract:
Privateplacementbondsareanemergingfinancingtool,whichareofgreatsignificanceforthedevelopmentofsmallandmedium-sizedenterprises.Thecreditspreadofprivateplacementbondsforsmallandmedium-sizedenterprisesisanimportantfactoraffectingtheirfinancingcosts.TakingChina'sprivateplacementbondmarketforsmallandmedium-sizedenterprisesastheresearchobject,thispaperadoptsempiricalanalysistoexploretheimpactofcreditrating,industrydistribution,issuersize,marketheat,andmonetarypolicyoncreditspreadsfromsupplyanddemandaspects.
Keywords:smallandmedium-sizedenterprises,privateplacementbonds,creditspread,supplyanddemand,empiricalanalysis
正文：
一、引言
当前，我国经济已进入新常态，金融领域也相应经历了一系列重要的变革。中小企业是我国经济发展的重要支柱，但是其融资难、融资贵等问题一直困扰着中小企业的发展。私募债券作为一种资本市场融资工具，可以促进中小企业的发展，解决其融资难题。但是，私募债券市场的发展还面临不少的问题，其中信用风险是最重要的问题。信用利差是反映私募债券市场中不同信用等级发行人的融资成本水平的重要指标，也是评估信用风险的重要指标。
二、相关理论与研究现状
（一）私募债券市场
私募债券是指非公开发行、面向特定投资者的、具有固定利率、固定期限、固定金额、具有较高风险的债券。私募债券相对于公开发行债券，具有募资快、成本低等优点。近年来，私募债券市场在我国得到了迅速发展，为中小企业融资提供了重要的资本市场支持。
（二）信用利差
信用利差是指不同信用等级的借款人所支付的借款利率之间的差距。信用利差大小反映了市场对发行人信用风险的估计和不同信用风险的信贷费用承受能力。
（三）影响信用利差的因素
1.供给方面：
（1）发行人规模：较大的发行人相对于较小的发行人信用风险更小，因此发行人规模对信用利差有正面的影响；
（2）信用评级：信用评级越高的发行人，信用利差越低；
（3）行业分布：不同行业受宏观经济环境和行业特性的影响不同，因此行业分布对信用利差也有一定的影响。
2.需求方面：
（1）市场热度：市场热度高，投资者对私募债券的需求大，信用利差趋于缩小；
（2）货币政策：货币政策对实体经济和股票、债券市场的影响在近年来越来越明显，货币政策收紧会导致信用利差变大。
三、数据来源和变量定义
本文选取了2017年1月至2021年3月间中国中小企业私募债券市场的相关数据作为样本，其中信用利差为因变量，包括以下自变量：
1.发行人规模：以私募债券发行人的注册资金为代表即为发行人规模。
2.信用评级：将私募债券发行人的信用评级按照债券评级标准进行转换，从而得到等级，通常设定AAA、AA、A、BBB、BB等五个等级，并以该等级所对应的风险溢价作为代表变量。
3.行业分布：私募债券的发行人涉及众多行业，本研究将其划分为4个行业，即制造业、房地产业、金融业及其他行业。
4.市场热度：用私募债券在同一时期的成交量占全部市场的比例来代表市场热度。
5.货币政策：将货币政策分为紧缩型和松散型两类。
四、实证研究
（一）样本描述
本文所选样本共有1399只中小企业私募债券，其中信用评级中，AAA类占比15.7%、AA类占比52.7%、A类占比24.7%、BBB类占比4.5%、BB类占比2.4%，行业分布中，制造业占比41.8%、金融业占比11.6%、房地产业占比27.1%、其他行业占比19.5%。
（二）统计分析
首先，分别对各自的自变量进行单因素方差分析，数据显示，发行人规模、信用评级、市