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中国旅游上市公司资本结构与企业价值关系实证分析
林冠会展与旅游营销研究2009110340
[摘要]目前，已有许多学者对上市公司资本结构与企业价值之间相关性进行了实证分析，但是鲜有学者专门针对旅游上市公司的资本结构与企业价值的关系进行研究。因此本文将运用实证分析方法结合中国旅游上市公司的相关数据分析资本结构对企业价值的影响。本文得出的结论是国旅游上市公司的资本结构与企业价值之间呈现一种负相关关系。
关键词：旅游上市公司资本结构企业价值线性回归

一、理论基础
从1952年美国经济学家大卫戴兰德公开讨论资本结构理论开始，资本结构的理论经历了各种极端和对不同理论的不断综合考虑和完善，慢慢趋于成熟。期间，有的资本结构的理论认为“任何企业的市场价值与其资本结构无关”。但从标志着现代资本结构理论诞生的MM定理开始，学者把资本结构研究从应用性、描述性的传统财务学领域纳入一般均衡分析的理论框架，力图通过企业资本结构的表面现象，探寻企业资本结构的规律，从而找出企业价值与资本结构之间的内在联系。这一资本结构理论框架，到了70年代后期，发生了重大变化，引入了信息不对称假设的新资本结构理论把资本结构与公司治理结构相联系，研究和分析资本结构如何影响企业的治理结构，即经理、股东和债权人之间的契约关系，从而来影响企业的市场价值。总之，不管从什么角度和用什么方法，资本结构对企业价值的影响是不断成熟的资本结构理论所认可的。

二、中国旅游上市公司资本结构与企业价值关系的实证分析
（一）模型建立
1、变量选择
不同的指标有不同的含义，可以反映不同的经济意义。因此，不同指标的选择可能对研究的结果产生不同的影响。以下将分别对资本结构的衡量指标和企业价值的衡量指标进行分析，以便选择恰当的指标，更好的揭示出资本结构和企业价值的关系。
（1）资本结构相关指标
对于企业资本结构，有的旅游上市公司长期负债为零或者处于比较低的状态，若单独采用资产负债率来衡量资本结构不能全面反映公司的资产负债情况。因此，为了综合反映我国旅游上市公司企业资本结构和企业价值间的关系，本文采用资产负债率、长期负债比率和流动比率三个指标来反映。其中：
资产负债率=负债／资产
长期负债比率=长期负债／资产
流动比率=流动资产／流动负债
（2）企业价值相关指标
国外常常采用净资产收益率（ROE）、托宾Q值、资本市场股票收益率（CMSR）等指标来反映。其中，资本市场股票收益率(CMSR)受到市盈率、分股、拆股、送配股等因素的影响，往往不能真实反映公司价值真实水平，托宾Q值=企业市值／资产重置成本，资产重置成本在我国又很难取得，而净资产收益率(ROE)是反映资本收益能力的国际性通用指标，是杜邦财务分析模型中的核心指标。净资产收益率反映企业所有者权益的投资报酬率，所有者权益包括实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润。一般认为，企业净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人的保证程度越高。通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差异水平。该指标是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具综合性与代表性的指标，通用性强，适应范围广，不受行业局限，在我国上市公司业综合排序中，该指标居于首位杜颖，资本结构与公司业绩的相关性研究——我国电力行业上市公司的实证分析，湖南大学硕士学位论文，2003。
。因此本文选择净资产收益率(ROE)作为描述公司绩效的指标，并认为指标充分描述了公司业绩，可以用其检验与公司资本结构的相关性。其中：
净资产收益率=净利润／平均净资产=2×净利润／（所有者权益年初数+所
有者权益年末数）
（3）其他指标
影响企业价值的指标不仅仅有资本结构指标，同时，企业价值受到公司规模等的影响。为了研究的全面与有效性，笔者将公司规模加入研究中。其中：
公司规模=In资产(资产的自然对数)
2、模型构建
基于线性模型能够较好地拟合变量之间的线性关系，因此本文将采用多元线性模型来对中国旅游上市公司的资本结构和企业价值进行分析。基于上文对指标选择的描述，我们在模型中，用净资产报酬率ROE来表示企业价值，用资产负债率、长期负债比率和流动比率三个指标来反映企业资本结构。具体如下：
（1）

其中，Y为被解释变量代表企业价值，用净资产收益率ROE来表示；为解释变量，至分别用资产负债率、长期负债比率、流动比率和公司规模来表示；为模型（1）的常数项及自变量系数；代表误差项。
（二）数据来源及处理
本文的资料数据均来源于和讯网（ht