当前中国宏观经济形势分析及投资策略展望ppt课件.ppt

当前中国宏观经济形势分析及投资策略展望次贷危机后，中国经济增速在2010年达到阶段性高点以后一路下滑，并且至今仍未看到企稳迹象。根据6月份最新公布的数据显示，5月份财新制造业PMI再次跌破50。从中国经济内部增长动能的角度来说，新动能正在形成，旧动能正在衰退。然而，由于新动能的体量和增速难以对冲旧动能衰退的负向冲击，致使经济增速近年来一直处于下滑趋势。决策层此前的政策思路似乎是，一方面从需求端出发，通过实施刺激性政策延缓旧动能衰落的速度，避免经济大起大落，为新动能的形成争取时间并创造良好的经济环境，另一方面对供给端进行改革，解决供给端老化的问题。然而，由于同时需要处理的经济矛盾较多，给宏观经济政策的制定和实施都带来了较大的难度，上述政策思路的落实并不尽如人意。本文意图通过分析当前中国经济面临的主要问题，以期能够有助于更加深入的理解当前中国经济复杂多变的局面。为节省篇幅，本文论述过程中不侧重于数据的罗列，而重点强调的是逻辑和判断，希望对读者理解当下的中国经济有所帮助一、当前中国经济面临的主要问题（二）经济新动能形成遥遥无期
虽然当前中国经济新动能正处于形成之中，但有以下两点需要注意：一是新动能的形成十分漫长，经济结构转型绝非三五年可以完成。次贷危机后，经济转型升级一直在推进，但近十年时间已经过去，新动能依然难以成为经济增长的主要推动力；二是去产能和国企改革滞后严重影响了新动能的形成速度。由于大量资金、人力资本以及其他各种资源被无效占用，影响了资源向新兴产业配置的速度和效率，迟滞了经济新动能的形成速度。（三）去产能及国企改革进度不及预期
近年来，决策层一直在推进淘汰落后产能以及国企改革工作，然而由于多种复杂的原因，相关改革措施落地困难，至今仍未取得明显成效，不仅严重阻碍了经济复苏进程，而且进一步放大了金融风险。（四）债务风险日益加大
从目前情况来看，企业部门的债务风险有逐渐加大的趋势。由于中国非金融企业债务水平过高，实体经济资本回报率偏低，市场利率水平又由于去杠杆出现了上升趋势，致使企业财务负担日益加重。再加上市场资金面年底前可能将依然维持偏紧的局面，产能过剩行业的企业、僵尸企业、资质较差的城投公司债务违约风险正在上升，出现大量违约也并非不可能。届时实体经济的风险将传导至金融系统。考虑到当前金融系统杠杆率依然维持在较高水平，并且存在大量的期限和结构错配，最终的影响难以估计。五）人民币贬值压力依然存在
前段时间，人民币汇率持续走高，再次升破多个心理关口。央行干预汇市可能有以下两方面的考虑，一是为6月份美联储加息拉高汇率的安全边际（7是重要心理关口，不能轻易突破）；二是近期人民币贬值预期有所增强，空方力量正在加大。从政策操作的角度来说，贬值预期越强越是需要进行强力干预，以显示央行的能力和决心来稳定预期。
虽然近期人民币汇率连续走高，然而需要注意的是，近期汇率走高主要是央行干预的结果，人民币升值依然缺乏经济层面的支撑。汇率最大的基本面是经济，经济企稳汇率才能企稳，否则难以具有持续性。央行对汇率进行干预并不能改变汇率本身的中长期趋势，只能影响短期价格。但干预并非是无意义的，干预汇率最大的作用在于可以拉长向均衡值调整的时间，以便为后续改革和经济复苏争取时间。所以汇率问题归根结底还是在于经济，经济稳汇率才能真的稳。
此外，由于近期欧洲经济表现良好，欧央行可能将很快退出宽松政策。美国经济复苏稳健，美联储也正在按计划进行货币收缩。中国和欧美经济体的经济周期和货币政策周期已经完全不同步，人民币可能将在年底前面临新一轮贬值压力。（六）刺激政策空间较为有限
当前货币政策几乎没有宽松的空间，而财政政策的空间也存有很大的疑问。一是政府债务水平可能超过公布的数据，继续举债风险势必加大；二是财政收入有下滑趋势；三是目前政府债务水平可能已经超过了最优水平，继续增加政府支出对私人部门的消费和投资都将产生挤出效应。近期市场利率持续走高，政府举债已与私人部门在资金需求方面产生了直接竞争关系，对实体经济将产生不利影响。（具体可参见《继续增加政府支出可能已无法提振经济》）（七）宏观经济政策面临的约束条件越来越多
目前决策层的政策思路依然是多目标制，并且一直在试图维持多个矛盾目标组成的不可能N角的中间态，以求平稳过渡。但现在问题的关键是，政策空间面临的约束条件越来越严格，而经济新动能形成速度又过于缓慢，致使多目标制越来越难以平衡。而放弃任一目标又可能导致所有目标全部失败。
从货币政策实施的角度来说，“不松”是为了去杠杆，“不紧”是为了避免加大实体经济的复苏压力。但问题的关键在于，由于当前实体经济资本回报率处于下滑状态，实体经济基本面有继续恶化的趋势，如果不采取有效措施，最终实体经济的风险依然会传导至金融系统，并引发更大的风险，甚至有可能酿成危机。而如果加大去杠杆的力度，虽然