企业并购估价.ppt

第三章企业并购估价3.1并购目标公司的选择3.1.1发现目标公司3.1.2审查目标公司3.1.3评价目标公司3.2目标公司价值评估的方法3.2目标公司价值评估的方法两种方法对比3.2目标公司价值评估的方法换股后的股东财富>换股前的股东财富
假设A计划并购B，并购前A、B的股价分别为PA、PB，股数分别为SA,AB，并购后A的股价为PAB
对A公司股东：PABSA≥PASA
对A公司股东：PAB×ER×SB≥PB×SB假设a计划并购b，并购前a、b的股价分别为Pa、Pb，并购后a的市盈率为β，并购后a的股价为：对A公司的股东来说，需满足条件：对B公司的股东来说，又必须满足：从理论上来讲，换股比例应在ERA与ERB之间
在实际工作中，换股比例究竟确立为多少，取决于双方的谈判过程。例：假设A要并购B，两公司的有关资料如下：β=20，YA=800万，YB=400万，SA=1000万股，SB=800万股，△Y=200万，PA=16元，PB=10元。附：并购对企业盈余的影响即B企业股票作价为20（32×0.625）元假定A企业实施并购后能产生协同效应，每年增加净收益202万元，如要求存续的A企业每股收益提高10%，为2.2元，计算A所能接受的股票交换率：
满足A股东和B股东最低要求的换股比例范围是(0.377，1.13)3.3贴现现金流量估价法股权自由现金流量=经营活动产生的现金流量
-支付债权人-支付优先股股东-满足自身发展2、公司自由现金流量：
公司所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流量总和。
两者区别：公司自由现金流量包括了与债务有关的现金流量，如利息支出、本金偿还、新债发行，和其他非普通股权益现金流量，如优先股股利。股权自由现金流量=净利润＋折旧－债务本金偿还＋新发行债务－优先股股利－营运资本追加额－资本性支出
假设：
1、负债比率保持不变
2、仅为增量资本性支出和营运资本增量进行融资
3、通过发行新债来偿还旧债
4、不考虑优先股FCFE=净利润－(1-负债率)×(资本性支出-折旧)
－(1-负债率)×营运资本增量
=净收益－(1-负债率)×(增量资本性支出+营运资本增量)例：大华公司2010年每股营业收入12.4元，每股净收益3.10元，每股资本支出1元，每股折旧0.6元，预期该公司今后5年内将高速增长，预期每股收益，资本性支出、折旧和营运资本将以30%增长率增长，收益留存比率100%，β=1.3，国库券利率=7.5%，2000年营运资本为营业收入的20%，负债比率为60%方法一：将公司所有权利要求者的现金流量加总
公司自由现金流量＝股权自由现金流量＋[利息费用×(1－税率)＋偿还债务本金－发行的新债]＋优先股股利
方法二：以EBIT为出发点计算
公司自由现金流量＝息税前净收益×（1-税率）＋折旧－资本性支出－营运资本增量3.3.3资本成本的估算资本资产定价模型

其中：R—投资者所要求的收益率
Rf—无风险收益率
Rm—市场预期收益率
—企业（资产组合）的风险
CAPM模型第二步估价风险溢价第三步估计β系数Ri=a+βRm回归要考虑的问题
回归期：2-5年
数据时间间隔：周或月
如何确定市场收益率：选择股票所在交易市场的指数3、加权平均资本成本

Ri—第i种个别资本成本；
Wi—第i种个别资本成本占全部资本的比重(以市场价值为基础)计算加权平均资本成本的步骤3.3.4自由现金流量估值的稳定增长模型3.3.4稳定增长模型3.3.5二阶段模型两阶段的H模型例：大华公司2010年每股营业收入12.4元，每股净收益3.10元，每股资本支出1元，每股折旧0.6元，预期该公司今后5年内将高速增长，预期每股收益，资本性支出、折旧和营运资本将以30%增长率增长，收益留存比率100%，β=1.3，国库券利率=7.5%，2000年营运资本为营业收入的20%，负债比率为60%
5年后进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长。资本性支出可以由折旧来补偿，稳定增长期β=1，该公司发行在外普通股共3000万股，市场平均风险报酬为5%，估计该公司的股权价值。解：（1）估计大华公司的股权现金流量
股权自由现金流量=净收益－(1-负债比率)×增量资本性支出
－(1-负债比率)×营运资本增量=11.51×（1+6%）-0.85×（1+6%）=11.30（3）计算公司股权自由现金流量的现值
Vt=

=116.16（元）
（4）计算公司股权自由现金流量现值总和例：某公司2010年
（1）息税前利润为5.32亿，资本性支出3.10亿，折旧为2.07亿，销售收入为72.30亿，营运资本占销售收入比重为20%、税率40%；
（2）预期今后5年内将以8%的速度高速增长，折旧、资本性支出和营运资本以相同比例