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基于Copula-CoVaR的中国社保重仓股系统性市场风险度量
摘要：
本文基于Copula-CoVaR模型，从中国新型冠状病毒疫情爆发前后的不同时间段抽取了中国A股市场中五家社保基金的重仓股进行研究。通过构建多元GARCH模型来计算出各个股票收益率变化的协方差矩阵，并采用Copula函数来建立系统风险模型。本文的主要研究发现是在多个时间段内，中国社保基金重仓股的市场风险呈现出一定的系统性，即各重仓股的风险互相关联。同时，本文还发现了一个比较突出的重仓股，即通信行业的中兴通讯股份有限公司，其与其他重仓股之间的市场风险关联比较强。
关键词：Copula-CoVaR模型；重仓股；系统性风险；中国A股市场。
Abstract:
BasedontheCopula-CoVaRmodel,thispaperselectsthetopfivestocksheldbyfivesocialsecurityfundsintheChineseA-sharemarketduringdifferentperiodsbeforeandaftertheoutbreakoftheChinesecoronavirusepidemicforresearch.ByconstructingamultivariateGARCHmodeltocalculatethecovariancematrixofeachstock'sreturnchanges,andusingtheCopulafunctiontoestablishasystematicriskmodel.ThemainresearchfindingsofthispaperarethatthemarketriskofthetopfivestocksheldbyChinesesocialsecurityfundsshowsacertaindegreeofsystematicityinmultipletimeperiods,whichmeansthattherisksofeachholdingstockareinterrelated.Atthesametime,thispaperalsofoundamoreprominenttopstock,ZTECorporation,whichhasastrongmarketriskcorrelationwithothermajorholdings.
Keywords:Copula-CoVaRmodel;topholdings;systematicrisk;ChineseA-sharemarket.
一、引言
社保基金是指由国家或地方政府设立的，对于特定的群体（比如退休人员、失业人员等）进行的投资管理，目的是为了保障其基本的生活福利以及社会保障。近年来，由于中国经济的快速发展，社保基金的资产规模不断扩大，其投资市场的影响也随之增强。社保基金一般都会选择一些优质的股票进行长期持有，这些股票通常被称为重仓股。社保基金对于重仓股的持有情况是公开透明的，因此，社保基金重仓股的投资情况也成为中国A股市场的重要参考。
然而，社保基金重仓股所面临的系统性市场风险问题一直是学者和投资者关注的重点。在中国A股市场，由于公司股权结构较为复杂，信息披露不完全透明等问题，社保基金重仓股往往会出现一些系统性的市场风险。针对这一问题，本文采用Copula-CoVaR模型，以2018年12月至2020年5月的数据为样本，对中国新型冠状病毒疫情爆发前后不同时间段的社保基金重仓股的系统性市场风险进行研究。
二、文献综述
对于研究投资组合的系统性风险，学者们已经提出了多种方法。传统的方法常用的是方差-协方差模型，其核心是通过计算股票收益率的协方差矩阵来评估系统性风险。然而，该方法缺乏对市场风险的完整描述。而CoVaR模型则能够更充分地考虑系统性风险，该方法的核心是通过调整VaR（ValueatRisk）进行投资组合的系统性风险描述。随后，CoVaR模型结合Copula函数来评估市场风险的方法备受关注。该方法可以更好地评估不同重仓股之间的关联性，这对于投资者进行权衡各重仓股之间的配比选择是非常有用的。
在Copula-CoVaR模型的应用中，学者们也提出了很多优化方法，如DCC（DynamicConditionalCorrelation）模型、MLE（MaximumLikelihoodEstimation）方法等，来更好地构建系统性风险模型。同时，数学和统计学方法的发展也在推动该模型的不断完善和广泛应用。特别是在金融经济领域，该模型已经被广泛应用于资产组合的风险评估、金融市场的监管和风险管理方面。
三、数据与方法
本文选取了中国社保基金重仓股中的五家基金持股情况，分别为：全国社保基金一零一组合、全国社保基金一零二组合、