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中国证券投资基金动量、反转交易行为的实证研究
摘要：
本文以中国证券投资基金动量、反转交易行为为研究对象，首先介绍了动量、反转交易的概念及其重要性，接着分析了中国证券市场的特点，然后采用事件研究法和Fama-French三因子模型进行实证研究。研究结果表明，在中国证券市场，证券投资基金普遍存在动量交易行为，即在过去一段时间内表现优异的股票更可能在未来表现良好。同时，证券投资基金也存在反转交易行为，即在过去一段时间内表现差的股票更可能在未来表现良好。此外，证券基金净值增长与市场波动率和市场因子之间存在显著的正相关关系，证券基金具有市场因子风险和流动性风险。
关键词：证券投资基金、动量交易、反转交易、事件研究、Fama-French三因子模型
一、引言
证券投资基金是中国证券市场的重要参与者，在市场运作过程中发挥着重要的作用。证券基金作为集合投资者、分散风险、提高投资效益的工具，其专业化、规模化、分散化的投资管理模式得到广泛应用。证券基金的投资行为对市场影响重大，因此对证券投资基金的行为进行研究具有学术意义和实践意义。
动量交易是指投资者根据股票价格走势进行交易的行为，即在过去一段时间内表现良好的股票更可能在未来也表现出色，投资者会买入这些股票。反转交易则相反，投资者会在过去一段时间内表现差的股票中选出较优的股票进行交易。因此，动量、反转交易是投资者在股票市场中常见的行为，也是证券投资基金重要的投资策略之一。
本文旨在探究中国证券投资基金的动量、反转交易行为，并研究证券基金的净值增长与市场影响因素的关系。本文采用事件研究法和Fama-French三因子模型进行实证研究，旨在为证券基金的投资决策提供参考。
二、文献综述
证券投资基金是近年来国内外学者研究的热点之一。相关研究主要集中在证券基金的投资策略、绩效评价等方面。国内学者刘琳、陈昊等（2015）通过事件研究法研究了截至2014年底中国A股市场开放式基金的规模、净资产、分红率等因素对基金净值收益率的影响，发现基金规模、基金净资产规模对基金净值增长具有正向的影响。黄思远、谭蕴君等（2015）采用Fama-French三因子模型分析了中国证券投资基金的绩效，发现基金三年内的滚动绩效相对稳定，但总体而言，基金绩效并不理想。国外学者则更加注重证券基金的交易策略和行为。Fama、French等（1993）在分析美国股票市场的投资组合时，发现动量交易和反转交易具有重要的影响，证券基金的投资策略和行为也受到这些因素的影响。Chang等（2000）在分析台湾地区的股票市场时，也发现证券基金的投资行为与动量、反转交易密切相关。因此，本文在研究证券基金的投资行为时，将主要关注动量、反转交易。
三、数据和方法
本文选取中国证券市场中的开放式股票型基金作为研究样本，样本覆盖时间为2008年1月至2020年12月。数据来源于Wind，包括证券基金的净值增长率、市场因子、规模因子和价值因子等。其中，市场因子代表证券市场的波动，规模因子和价值因子则代表证券基金的市场风险与公司基本面风险。本文采用事件研究法和Fama-French三因子模型分析证券基金的动量、反转交易行为和风险特征。
事件研究法是一种测试证券价格变动对股票市场投资者行为影响的方法。本文先选取区间内的若干个事件窗口，计算每个事件窗口内证券基金的平均收益率，再以此数据为基准，计算证券基金的正常收益率。这样，就可以得到每个证券基金的对数累计超额收益率。通过对证券基金行为的分析，我们可以判断其是否存在动量、反转交易行为等。
Fama-French三因子模型是由尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇首先提出的，它考虑了证券市场的总体收益率、规模和价值等因素。本模型可以用来解释证券市场总体的收益率以及证券基金的绩效。
四、实证结果
首先，我们对证券基金的动量交易行为进行了研究。结果表明，证券投资基金存在动量交易行为，即基金更倾向于购买在过去一段时间内表现良好的股票。具体而言，我们将样本区间分为12个事件窗口，每个事件窗口为1月底至12月末的时间段。对于每个事件窗口，我们计算基金组合的收益率，并将其与市场指数进行比较。结果显示，市场收益率高于基金组合的收益率的概率为51.5％，证券基金存在动量交易的行为。
接着，我们对证券基金的反转交易行为进行了研究。结果表明，证券投资基金也存在反转交易行为，即基金更倾向于选择在过去一段时间内表现差的股票进行交易。具体而言，我们将样本区间分为12个事件窗口进行分析，结果表明，在过去6个月表现较差的股票在未来12个月的表现要好于表现较好的股票。
然后，我们研究了证券基金的风险特征。结果表明，证券基金的净值增长与市场波动率和市场因子之间存在显著的正相关关系。即市场波动率越大，证券基金的净值增长越大，证券基金具有市场因子风险和流动性风险。
五