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渤海证券债券投资策略报告

渤海证券债券投资策略报告
（年度版）
2004

研究所

【核心观点】

明年宏观经济和金融政策决定了债券市场将以调整为
主，不确定性因素仍然存在。CPI指数的持续上升使得通
研究员：货膨胀预期开始显著。由于货币供应量和金融机构贷款
张小强增长偏快，对后期的通胀预期仍应引起注意，而且这种
张光政策导向及其所产生的心理预期已经在债券市场引起反
田辉应。预计明年债券市场的走势仍将以调整为主。实际上，
电话：上述政策导向在执行的过程中仍然存在着很大的变数，
022-28451642而这些变数在本质上取决于2004年宏观经济的运行方
完成时间：式。债券市场利率期限结构仍在调整之中。
2003年12月20日市场经过2003年的大幅调整，释放了去年和今年上半年
联系人：累计的大部分利率风险，未来的走势仍存在一定的不确
张小强定性，预计明年市场不会出现大的行情，市场主基调仍
电话：将以调整为主。
022-28451642债券市场在上半年到期收益率一直在低位徘徊，而下半
E-mail:年由于受市场整体利率结构大幅上升的影响，企业债市
[e-mail]场的利率期限结构也受到较大的影响，我们认为2004年
企业债和可转债市场的投资机会较大，投资机构可以根
据其本身的税负水平选择合理的投资组合。可转债一级
市场投资收益将大幅减少，应当注意对可转债一级市场
的风险防范，结合可转债的基本面和条款具体分析。

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渤海证券债券投资策略报告

目录

第一部分、债券市场外部环境分析――――――――――――――――――3
1、物价指数出现结构性变化―――――――――――――――――――3
2、继续执行稳健货币政策积极推进利率市场化――――――――――4
3、结论――――――――――――――――――――――――――――8
第二部分债券市场内部因素分析―――――――――――――――――――7
一、机构投资者行为分析―――――――――――――――――――
二、债券市场资金面分析―――――――――――――――――――
三、市场环境演变――――――――――――――――――――――
四、利率期限结构跃迁――――――――――――――――――――
五、结论――――――――――――――――――――――――――
第三部分债券市场投资机会分析――――――――――――――――――15
1、企业债市场分析――――――――――――――――――――――
2、可转债市场分析――――――――――――――――――――――
第四部分债券市场资产配置分析―――――――――――――――――21
1、资产配置――――――――――――――――――――――――21
2、交易所债券配置―――――――――――――――――――――23

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渤海证券债券投资策略报告

第一部分债券市场外部环境分析

一．消费物价指数出现结构性变化

今年1-9月份，我国居民消费价格总水平（CPI）比去年同期上涨0.7％，10
月份，CPI总水平同比上涨1.8％，涨幅达到近六年以来的新高。食品和部分服
务项目的上涨是CPI的攀升两大动因，而食品价格的波动有主要源自气候因素和
一些外部冲击，如非典、世界粮食减产等。同时今年上半年原材料涨价尚未传导
到一般消费品的领域，预计明年物价上涨将传导到一般消费品领域。
引起消费物价上涨的另一个因素是货币供应量的增加，今年以来我国的广义
货币供应量一直保持较高的速度增长，从下图中我们可以看到消费物价指数上涨
对货币供应量的增长总是存在一定的滞后性，而今年货币供应量的同比增长一直
保持在20%左右，预计明年的通胀的压力会较大。

M2增速与CPI指数
0.253.5
3

增速0.22.5
M22
1.5
0.15
1
增速
0.5

0.1CPI
0
-0.5
0.05-1
-1.5
0-2
11-Mar-9724-Jul-986-Dec-9919-Apr-011-Sep-0214-Jan-0428-May-05
M2同比增长消费物价指数年份

资料来源：聚源数据
（注：去年同月为100）
受国内固定资产投资及经济高增长的拉动，我国的生产价格、固定资产投资
价格和房地产价格已经快速回升。其中工业品出厂价格、企业商品累计价格前三
季度都出现不同程度的上扬；固定资产投资价格已经从2002年上半年的零增长
上升到今年上半年的1％；房地产价格的上涨体现在土地交易价格指数、房屋销
售价格指数和房屋租赁价格指数的攀升。
总体来看，我国的消费物价指数始终保持着正增长，而且在下半年有加快的
趋势。但我们也注意到一点的是：今年各大类商品价格指