基于实物期权法的并购企业价值评估论文.docx

编号：
时间：2021年x月x日
书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第PAGE-403-页共NUMPAGES8页
第PAGE\*MERGEFORMAT-403-页共NUMPAGES\*MERGEFORMAT8页

基于实物期权法的并购企业价值评估

经济与管理学院：宋媞指导教师：张剑英

摘要：在全球经济一体化的今天，并购已成为在宏观上推动社会经济发展，在微观上优化企业资源配置以及提升企业竞争力的重要途径。本文针对传统方法的缺陷和现有研究的不足，将实物期权理论引入企业并购价值评估中，阐述了Black-Scholes期权定价模型和二叉树期权定价模型的应用条件及步骤。结合并购和实物期权的特点对并购的实物期权特征进行分析，对上海汽车并购上柴股份应用实物期权法进行具体案例分析。
关键词：并购；实物期权；期权定价模型
Abstract：Underthecircumstanceofglobaleconomicintegration,M&Ahavebecomeanimportantwaynomatterinmacrosocio-economicdevelopment,orinthemicroeconomicthatenterprisesoptimizetheallocationofresourcesandenhancethecompetitiveness.ThepaperpointsouttheshortcomingsoftraditionalmethodsandtheinadequacyofexistingresearchandintroducestherealoptionstheorytotheevaluationofthetargetcompaniesinM&A.ThearticleexplainstheBlack-Scholesoptionpricingmodelandthetreeoptionpricingmodelwiththeappliedstepsofthemodels.Then,consideringthecharacteristicsofoptionsandM&AanalyzethecharacteristicsofrealoptionsinM&A.AndanalyzethecasethatShanghaiAutomotivepurchasedShanghaiDieselEngineCo.,Ltdinrealoption.
Keywords：Mergersandacquisitions(M&A)realoptionoptionpricingmodel

引言
20世纪90年代后半期，全球并购活动达到了高潮，我国企业并购活动也不断发生。从宏观经济管理角度，并购今后将继续作为调整国家经济结构和促进国有经济战略重组的主要手段。目前在企业并购价值评估中，传统的评估方法都存在一定的缺陷和不足，借助金融期权的思想发展而来的实物期权法正是众多估值方法中较适合并购企业估值的方法。因此，利用实物期权定价模型对目标企业进行价值评估是本文的主要研究内容。
文献综述
国外学者对实物期权的研究比较早，Trigeogis(2005)把实物期权分为七类：延迟投资期权、改变运营规模期权、转换期权、放弃期权、增长期权、分阶段投资期权和复合期权，并建立了在处理复合期权时如何将各实物期权进行模块化处理的思路[1]。Morellec和Zhdanov(2005)在竞争条件下利用美式互换期权模型研究了并购的动态过程[2]。结论显示，并购过程中目标企业股东的回报高于并购方股东回报，而且在竞争条件下出价方的收益有可能是负的。另外，异质企业间的竞争影响了并购交易的回报并加速了交易过程。
国内学者对实物期权的研究比较晚，石杰、赵睿(2008)总结了实物期权法的发展历程及其应用，指出实物期权理论可应用于企业价值的评估、并购方式的设计、R&D的投资决策等[3]；罗娅妮，郭永洁(2008)在进行并购的成本效益分析时指出主要有传统的贴现现金流量法和实物期权估价法，并通过案例分析对实物期权法在企业并购中的具体运用进行了阐述[4]；唐振鹏，许锦林(2009)在分析并购期权特性的基础上，通过对并购交易的数字分析来说明实物期权在企业并购决策中的应用，并考虑了决策过程中并购成本的变化对企业价值估算的影响[5]。
实物期权模型及其在并购中的分析
3.1Black-Scholes期权定价模型
B-S期权定价模型的推导过程过于繁琐，且不是企业并购中收购方的决策者所需要关心的内容，所以直接给出B-S模型在实物期权价值评估中的最终形式，经推导可以得出不支付红利股票的欧式看涨期权的定价公式为：
SKIPIF1<0(3-1)
其中：SKIPIF1<0
SKIPI