利率调整对股市运行影响的分析.doc

利率调整对股市运转影响的分析

〔内容提要〕98央行连续调低存贷款利率仍未能阻遏股市的持续回调本文认为企业投资预期收益的降落消费者预期收入减少和物价的回落按捺了利率下调对有效需求的刺激；另外股票投资绝对收益率仍处于较低水平且居民储蓄的利率弹性有降低的趋势,从而限制了资金向股票市场的流动以上要素的作用按捺了利率下调对股市的刺激

〔关键词〕利率下调股市运转本钱增值效应投资替代效应

普通来说股票价格与市场利率成反比利率提高股价下跌；利率下调股价回升但是1998年三次利率下调却未能阻遏股价的持续下行利率调整和股市运转没有呈现出人们预期的理想组合

一、1998年利率调整与股市运转

1998年内中国人民银行连续三次下调存贷款利率一年期存款利率由年初的567%下调至年末的378%下调幅度达3333%利率调整之频繁下调幅度之大为历年所罕见降息是股票市场的严重利好1996年5月1日的降息曾推动沪深股市平地而起走出一段酣畅淋漓的大牛行情而1998年的三次降息尽管幅度更大却未能使股指有效突破自97年5月冲高回落以来所构成的降落通道除第一次降息使股指略有推高外后两次均未能对股指的持续下滑起到任何支持作用98年上证综合指数由119410点跌为114670点跌幅为397%；深证成份指数由414884点跌为294932点跌幅为2952%；综合反映沪深股价变动的中经100指数由424257点跌为347369点跌幅为2677%

二、利率变动对股价的影响机制

利率是影响股价的基本要素利率变动对股价的影响通过以下两条途径实现

﹙一﹚利率变动的本钱增值效应

利率变动会影响公司经营环境的变化改变公司经营事迹引发公司本钱价值及投资者预期的变化从而使股价发生变动

首先、利率调整引发社会总供求的变化改变企业经营环境从而引发企业经营事迹的变化一方面利率是货币资金的价格利率的变化影响企业投资成本当利率下调时由于投资成本降低预期投资收益提高对投资有刺激作用另一方面利息是居民现期消费的机会成本当利率下调时现期消费的机会成本降低从而对消费有刺激作用利率下调通过刺激投资和消费添加有效需求改善市场条件有益于企业经营事迹的提高但是利率下调对有效需求的刺激受其他经济要素的制约一方面货币供应量的配合、投资者对未来的预期及真实利率水平等要素制约着利率下调的投资效应如果利率下调的同时没有货币供应量的配合如果投资者的未来预期是悲观的从而投资预期收益率趋于降落如果物价降落幅度大于名义利率下调幅度从而真实利率上升那么利率下调启动投资并利用投资乘数扩张有效需求的效应将会受到减弱另一方面居民对未来的预期影响边际消费倾向如果消费者的未来预期是悲观的利率的下调可能会强化这类预期因而边际储蓄倾向提高边际消费倾向降低从而利率下调对消费的刺激将很微弱

其次、利率调整会改变企业经营成本从而影响企业经营事迹普通而言降低利率可以减少企业利息收入改善经营事迹提高公司本钱价值但是利率下调对改善企业经营事迹的效应受宏观经济环境、真实利率、税收制度等要素的制约在缺乏上述要素配合的情况下利率下调并不能有效刺激公司事迹的提高

﹙二﹚利率变动的投资替代效应

利率调整引发股票投资的绝对收益率即股票投资收益率与其他投资收益率的对比的变化当股票投资的绝对收益率提高时引发股票投资对其他投资的替代；反之当股票投资的绝对收益率降落时引发其他投资对股票投资的替代利率调整的投资替代效应的实现程度受以下要素的制约

首先其他投资方式的利率弹性如果其他投资方式具有较强的利率弹性则利率变动能有效地引发投资方式的转换；反之如果其他投资方式的利率弹性很低则利率调整的投资替代效应将很微弱例如如果人们的储蓄行为有着较强的利率动机则储蓄的利率弹性较高利率下调会由于储蓄收益的降落而引发股票投资对储蓄的替代反之如果人们的储蓄行为中占安排地位的是其他非利率动机时则储蓄的利率弹性较低因而利率变动只会对储蓄产生很小的影响

其次投资者的未来预期和不同投资方式的风险性股票投资同其他投资方式有着不同的风险程度从而有着不同的收益可预期性和不变性在投资者的未来预期倾向乐观时风险承受能力提高则利率的下调由于股票投资绝对收益率的提高会引发对其他投资方式的替代；反之在投资者的未来预期倾向于悲观时风险承受能力降低则会引发其他投资对股票投资的替代

三、九八年利率连续下调未能扭转股市下滑走势的缘由分析

利率与股价的关系受各种要素的综合作用利率变动对股价的本钱增值效应和投资替代效应的实现需求这些要素的配合98年利率下调对股市没有产生预期的刺激效应在很大程度上是利率下调的本钱增值效应被减弱或被抵消的结果

﹙一﹚利率下调的本钱增值效应未能充分发挥

利率下调的本钱增值效应的发挥以宏观经济情势的转暖企业经营事迹的提高和投资者预期的好转为前提但98年利