对传统杜邦财务分析体系改进的探讨.docx

对传统杜邦财务分析体系改进的思考净资产收益率是衡量上市公司经营业绩的最具综合性的核心指标之一而对该指标进行综合分析的最常用方法就是杜邦财务分析体系。体系通过对净资产收益率进行指标分解的方式来分析企业经营业绩的变动原因和趋势。但是该分析体系不便于将企业存在的经营效率问题和财务政策问题区分开来也不便于明确所得税率高低以及债务成本、财务风险等因素对净资产收益率的影响。本文拟提出弥补上述缺陷的改进思路以提高该体系的适用性。一、传统杜邦财务分析体系的缺陷传统杜邦财务分析体系一般按照以下模式对净资产收益率进行指标分解：净资产收益率＝总资产净利率×权益乘数＝销售净利率×总资产周转率×权益乘数传统杜邦财务分析体系存在一定的缺陷主要体现在以下三个方面：1、传统体系以企业的最终经营成果——净利润来衡量企业收益而计算净利润既要扣除经营成本也要扣除融资成本即利息支出还要扣除所得税额从而使销售净利率和总资产净利率既要受到经营效率的影响也要受到财务政策的影响还要受到所得税率高低的影响。当销售净利率或总资产净利率发生变动引发净资产收益率的变动时很难分清哪些是经营效率变动的影响哪些是财务政策变动的影响哪些是所得税支出变动的影响等等。2、总资产净利率缺乏逻辑上的一致性。该指标的分子“净利润”是归属于股东所有的收益而分母“资产总额”则包括股东和债权人共同的出资两者之间缺乏一致性。3、传统体系以权益乘数来反映企业资本结构对净资产收益率的影响但权益乘数只反映负债程度不能直接体现由此产生的债务成本和财务风险。如果不考虑债务成本和财务风险只要举债权益乘数就会大于1就能促进净资产收益率的提高负债比重越大权益乘数越大这种促进作用越强。而实际上当企业加大负债比重即加大权益乘数时负债比重的加大势必带来利息支出的增加从而使销售净利率和资产净利率降低。由此可见传统体系是通过权益乘数与销售净利率或资产净利率之间的这种反向变动效应来间接反映债务成本和财务风险的。但这样反映债务成本和财务风险并不直观因为销售净利率或总资产净利率受到经营效率和财务政策的双重影响尽管权益乘数提高后销售净利率或资产净利率会降低但是传统体系难以把由利息支出增加所导致的降低额与由经营效率变化所导致的降低额区别开来。二、传统杜邦财务分析体系的改进思路1、用息税前利润取代净利润来衡量企业收益在此基础上用总资产报酬率（息税前利润÷资产总额）和销售息税前利润率（息税前利润＋销售收入）宋代替传统的总资产净利率和销售净利率。首先由于息税前利润是未扣除利息支出亦未进行分配的纯粹经营收益完全由经营效率所决定不受财务政策的影响因而总资产报酬率和销售息税前利润率对净资产收益率的影响也只涉及经营效率方面的因素。其次息税前利润在扣除利息支出后还要再减去所得税才能得到净利润从而可以将所得税因素纳入杜邦财务分析体系的范围。再次由于权益乘数的改变属于财务政策的变动不会引发总资产报酬率和销售息税前利润率的变化这样就能把经营效率因素和财务政策因素对净资产收益率的影响明确区别开来。此外总资产报酬率的分子“息税前利润”包括了股东和债权人共有的收益而分母“资产总额”则包括了股东和债权人共同的出资额该指标比总资产净利率更具有逻辑上的一致性这也提高了杜邦财务分析体系的科学性。2、在传统体系中引入财务杠杆系数的倒数来体现债务成本和财务风险对净资产收益率的影响以弥补权益乘数忽视债务成本和财务风险的缺陷。财务杠杆系数在改进体系中以倒数形式出现可以视为权益乘数的抵减项。当加大负债比重使权益乘数提高时所引发的利息支出的增加会导致财务杠杆系数同时升高从而抵销权益乘数提高的有利影响体现了债务成本和财务风险对净资产收益率的消极作用。按照以上思路我们可以将杜邦财务分析体系重新分解如下：三、对改进杜邦财务分析体系的分析上述改进体系表明净资产收益率受到销售息税前利润率、资产周转率、权益乘数、财务杠杆系数以及所得税税率的共同影响。1、销售息税前利润率和总资产周转率反映了企业经营效率对净资产收益率的影响体现了企业投资和经营决策的效果。前者表明销售收入的经营获利能力后者表明资产总额的运营效率二者相乘为总资产报酬率是企业经营效率的综合体现。提高销售息税前利润率的途径一是扩大销售收入二是降低经营成本费用。总资产周转率的提高则要依靠提高销售收入和处理闲置资产来实现。销售息税前利润率和总资产周转率的不同组合还可以反映企业的经营政策如“薄利多销”——较低的销售息税前利润率与较高的总资产周转率“厚利少销”——较高的销售息税前利润率与较低的总资产周转率。2、权益乘数和财务杠杆系数反映了企业财务政策对净资产收益率