《证券投资学》案例分析—股票发行定价案例.docx

《证券投资学》案例分析（三）———股票发行定价案例一、案情（一）某股份有限公司股票发行定价案例某股份有限公司在本次股票发行前的总股本为5000万股本次发行6000万股发行日期为5月1日当年预计税后利润总额为6500万元。请：（1）用全面摊薄法计算每股税后利润；（2）用加权平均法计算每股税后利润；（3）如发行价定为10.7元用加权平均法计算的发行市盈率是多少？（二）雪银化纤股份有限公司股票发行定价案例雪银化纤股份有限公司（以下简称雪银公司）拟发行股票3500万股面值1元采取溢价发行由蓝天证券公司（以下简称蓝天公司）包销。雪银公司在与蓝天公司确定股票的发行价格时雪银公司提出本公司盈利能力强产品质量好在市场上有较强的竞争实力流通盘又小因此认为应将股票发行价格定为7元/股为宜；蓝天公司认为该股票所在行业前景不是很好同类股票近期在二级市场上表现不很理想而且大盘处于疲软状况因此提出将发行价格定为4.5元/股较为合适。后经双方协商在对雪银公司现状和前景以及二级市场分析的基础上将股票发行价格定为5.2元/股并上报中国证监会核准。[1]二、问题1、我国新股发行定价方式的发展沿革。2、影响股票发行价格的因素。3、我国股票发行定价的方式、过程。4、世界主要国家发行定价方式。5、对我国发行定价制度的思考。三、评析股票发行价格是指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。股票发行价格是股票发行中最基本最重要的内容。股票发行价格一般要经过定价过程新股发行定价实际上是对拟发行公司进行估价即将拟发行公司作为一个整体资产来看待估计出其价值再将估出的价值分推到全部股本的每一份上去。[2]股票发行价格关系到发行人、证券公司和投资者三方利益因此发行定价非常重要。若发行价格过低发行人将难以筹集到满意的资金量并且会增大发行成本甚至损害股东利益；而发行价格过高又会增大证券公司的发行责任和承销风险抑制投资者的认购需要影响股票上市后的流动性。因此合理地确定股票发行价格对于股票的顺利发行保证发行人、承销商和投资者利益以及股票上市后的表现都有重要意义。（一）我国股票发行定价制度的历史沿革1、20世纪80年代的定价制度。我国的股票发行定价制度与我国证券市场发展的历史和状况密切相关。众所周知我国证券市场出现在20世纪80年代中期为了解决国有企业的筹资问题推动股份制经济我国对国有企业进行了股份制试点股票发行与上市的审批主要由地方政府负责。早期的股票发行主要靠行政摊派股票仅以面值发售许多公司的股票发行价格明显低于公司实际价值定价机制背离了价值本身。不能不说当时投票发行定价方式完全是由市场环境和投资者的认识水平与投资观念所决定的。当然股票的低价发行也提高了股票的吸引力激发了当时刚刚开始具有投资意识的人们购买股票的积极性对推动我国股票市场从无到有、从小到大发挥了重要作用。2、1992—1998年的定价制度。1992年10月国务院证券委和中国证监会正式成立形成了全国统一的证券监管体系。从1992年到1998年我国经济体制改革不断深入证券市场也不断发展壮大在此期间我国的新股发行定价主要以行政定价公开认购方式为主定价方法以市盈率倍数法为主发行市盈率基本维持在13倍—16倍之间。具体采用了认购权证、与储蓄存款挂钩、全额预缴款、比例配售和上网定价等发行方式这几种方式的发行程序、发行费用等虽然不同但在定价和股份分配方面并无本质区别。这一阶段新股发行市盈率基本一致维持在15倍左右新股定价严重低估。这种行政定价方式是在我国股票市场发展的特定历史阶段产生的它的存在是与当时的市场条件和发展环境分不开的。一方面当时我国股票市场发展很不成熟采用其他发行定价方式的条件还很不完善只能采用固定价格发行方式；另一方面在1993—1998年间我国证券市场还处于起步阶段为了保证证券市场的迅速发展必须确保新股发行的历史因此采用了行政方式确定发行价格。3、1998年以后的定价制度。1998年12月31日我国《证券法》正式出台其中第28条规定：股票发行采取溢价发行的其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定报国和院证券监督管理机构核准。在新股发行定价方式上我国《证券法》明确提出了新股发行定价采取市场化定价的方式。在新股定价方面允许主承销商与发行人根据行业状况、公司发展前景、二级市场状况等市场因素协商确定发行价格。1999年首钢股份（股票代码：000959）、三九医药（股票代码：000999）的首次发行真空电子（股票代码：600602现更名为广电电子）的增发等突破了传统的市盈率限制采取了法人配售的方式发行新股并采取路演和向机构投资者询价的发行方式具体运用了“区间范围内累积投标竞价”、“总额一定不确定发行量价格只设底价、不设上限”等做法。2001年3月取消新股额度后发行和定价方式走向了市场化由券商、发行人根据市场供需