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基于上市公司绩效的证券市场监管机制的完善

【摘要】本文分析了监管机制中他律监管与自律监管的均衡模型构建了证券市场监管机制对上市公司绩效的影响机理最后提出基于上市公司绩效提高在我国完善监管机制应解决的关键问题

上市公司整体绩效的提高必须在科学的监管机制下才能取得证券市场是由上市公司、投资者、金融中介机构、自律机构和政府的行政监管部门等共同构成的开放的金融市场是极其复杂的多方博弈的世界因此证券市场的高效运行离不开有效的证券市场监管

企业经营绩效的好坏不仅关系到企业能否生存而且直接影响企业未来的发展和国民经济发展作为证券市场的重要功能之一就是要通过促进资源优化配置达到整个市场企业绩效的不断提高最终促进整个国民经济的发展战后发展起来的国家和地区如日本、韩国与中国香港地区在证券市场监管的表述中更多地突出了“促进国民经济发展”的政府理念因此完善的证券市场监管机制应该能够促进上市公司整体绩效的提高

“机制”一词最早是物理学和机械工程研究领域中的概念后来这一概念被广泛应用到生理学、心理学、哲学、经济学、管理学等多门社会学科中其内涵也演变为一个系统的组织或部分之间相互作用的过程和方式从系统论的角度看机制的主要特征有两个方面一是具有自动实现系统均衡的功能；二是通过子系统之间的相互影响、相互制约来实现系统均衡功能笔者采纳系统论的观点即证券市场监管机制应该是证券市场监管结构中各组成部分通过制度安排相互影响、相互协调共同发挥作用

一、证券市场监管结构均衡分析

（一）证券市场监管结构

“结构”一词的英文为Structure具有两层含义一是表示某种关系的组合其中各部分之间的相互依赖以其同整体的联系为基础；二是指各个组成部分在整体中的地位前者是指结构是由相互联系的各部分组合的整体而后者是指组成结构的各部分间组合量的比例和质的联系

对证券市场监管的研究有必要深入到监管结构内部对构成监管的各个组成部分及其相互关系进行周密的研究以期更好地发现证券市场监管的内在规律证券市场的监管主要有法律监管、行政监管（又称政府监管）和自律性质的监管各种监管形式各自存在优、缺点因此存在着适用的条件、时机为了方便分析笔者将法律监管与行政监管作为外部监管将行业自律协会的监管划分为自律监管

（二）他律监管与自律监管的有机结合——基于最优资源组合理论

笔者假定存在图1中的等监管程度线该线上的每一点都表示自律与他律的结合程度由于他律监管和自律监管的边际效率都是递减的所以等监管程度线必然凸向原点离原点越远监管程度越高图１中监管程度R（a）＜R（b）需要说明的是由于自律监管和他律监管均是有限度的所以图１中超出Et和Es的部分都是没有意义的

如图2所示Et和Es分别是他律监管和自律监管的监管限度在这个市场中可以达到的最高监管程度可以用通过K点的曲线L3来表示可以假定按照证券市场的本质逻辑存在着对市场监管的最低程度要求设为L1并且随着证券市场的发展由于市场参与者数量增加交易种类扩大、市场结构日趋复杂跨市场交易日益增多金融衍生工具层出不穷所以对监管的最低程度要求也将上升如图2中从L1到L2的变化市场发育程度低时对市场监管的最低要求也低即处在图2中L1的水平显然此时仅依靠自律监管或他律监管就可达到L1的要求所以L1与S轴和T轴都有交点这就是证券市场发展初期许多国家唯一依赖他律监管而许多发达国家更多依赖自律监管的原因随着证券市场的发展市场对最低监管程度的要求也在不断上升L1逐渐向远离原点的方向运动达到L2的水平从图2中可以看到单靠他律或自律已经不能对市场进行有效的监管必须有机地结合他律和自律两种监管方式由于他律监管与自律监管都要耗费成本在同等成本下需要寻求监管程度的结合点图2中当等成本曲线与等监管程度曲线相切时即点K（EsEt）是最佳结合点也就是他律监管与自律监管的有机结合点现实中可以看到随着市场的发展在建立之初单纯地依赖自律或他律的证券市场最后都不约而同地选择了他律和自律监管相结合的监管体系至于他律和自律在监管体系中各占多大的比重则要视各国的具体情况而定同一国家也会随着市场发育程度的变化而变化

二、证券市场监管机制与上市公司整体绩效的关系

证券市场监管结构中他律监管与自律监管必须通过一定的制度安排才能发挥其自身优势发挥最大的效率达到效益最大化证券市场的监管结构、监管机制是共同发挥作用的

（一）完善的公司治理结构能够促进上市公司企业制度创新

实现国有企业经营机制的转变为建立现代企业制度服务是现阶段我国证券市场的一个特殊功能证券市场监管者严格强调的透明度、普遍实行的信息披露制度等是良好的企业治理结构的重要内容企业控制权的转移也能改善治理结构因此现代证券市场还作为一个控制权市场而存在对我国的证券市场的价格发现功能对于提高资源配置效率、