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企业并购动因理论综述(3)

中国科技论文在线//.paper.edu企业并购动因理论综述112陈允球，王飞，袁榕1河海大学商学院，南京(210098)2江苏省如东县供电公司，江苏如东(226400)E-mail:chenyunqiu1984@1634>>摘要：并购是指企业间的收购与兼并。企业并购是企业发展壮大的必然途径，也是企业适应经济发展的自我调整。20世纪以来，世界范围的企业并购在数量和规模上不断推陈出新，理论界一直进行着深入的研究，但是对于企业并购动因，在理论上一直没有合理，信服的解释。在参考大量国内外相关文献的基础上，对企业并购的动因的理论解释进行简单综合阐述。关键词：并购；有效；无效中图分类号：F275.21.引言19世纪90年代以来，国际资本市场上公司间的并购层出不穷，并购规模越来越大、交易次数越来越多、时间间隔越来越短、涉及行业越来越广。纵观美国公司五次并购浪潮，每次浪潮中公司的并购都是以市场为导向，效益为根本，利润为目标，为组建规模更大的公司，并使产品在市场上获得垄断地位，以应付来自各方面的竞争和各种不利环境带来的影响和冲击，寻找全球竞争的更大优势。随着资本市场的成熟和完善,中国也越来越多的使用并购和重组，以此来提高国有企业的公司理和绩效。自20世纪7><70年代以来，企业并购领域的理论研究进展迅速，产生了大量富有成效的学术成果。本文在参考大量国内外相关文献的基础上，就企业并购的理论进行回顾和阐述，希望对研究者有所借鉴。2.并购行为有效理论2.1效率理论首先,企业并购可产生协同效应,所谓协同效应，通俗的讲就是1+1&gt;2的效应。就企业并购而言，就是并购的企业总体效益要大于企业并购前的若干个独立企业效益的相加之和。具[1][2]体而言，协同效应又可分为以下几种：2.1.1管理协同效应如果甲公司的管理比乙公司的管理更有效率，在甲公司兼并乙公司之后，乙公司的管理效率提高到甲公司的水平，那么，并购就提高了效率，这就是管理协同效应。按照管理协同效应理论的观点，如果某家公司有一支很有效率的管理队伍，其管理能力超过了管理该公司的需要，那么该公司就可以通过并购那些由于缺乏管理人才而造成效率低下的公司的办法，使用这支管理队伍。通过这种并购，整个经济的效率水平将会得到提高。2.1.2经营协同效应经营协同效应主要指的是，并购给企业生产经营活动在效率发面带来的变化及效率的提高所产生的效益。经营协同效应理论的一个重要前提是产业中的确存在着规模经济，而在并购之前没有达到规模经济水平。此外，按照交易成本理论通常的分析，通过纵向一体化，可形成经营协同效应。譬如，将那些同一产业中处于不同生产阶段的企业合并在一起，可以降-1-

中国科技论文在线//.paper.edu低或避免讨价还价、交易沟通等方面的交易成本，克服机会主义倾向，从而提高企业的经营效率。再譬如，企业原有的有形资产或无形资产(如品牌价值、市场规模的形成等)可在更大的范围内共享；企业的研究开发费用、营销费用等投入也可分摊到大量的产出上,这样有助于降低单位成本,增大单位投入的收益,从而实现专业化分工与协作,提高企业整体经济效益。2.1.3财务协同效应财务协同，指通过并购具有合并前各个单独企业所不具有财务上的优势。由于外部融资会产生数量可观的交易费用以及股利方面的差别税收待遇，并购可以使企业获得更边际利润更高的项目来满足投资需求。于是，现金充足而投资机会较少的公司通过收购缺乏资金来源，获得所需的投资机会，而后者可以获得内部资金成本支持。这种并购无疑促进了资源的优化配置，资金雄厚的上市公司并购就可能出于这种动机。另外，合并公司由于规模的扩大会获得大于以前单个公司之和的偿债能力，能够容易获得资金甚至相对降低筹资成本和交易成本。经验性资料证明了并购后企业的杠杆率有了显著的提高。其次，不同行业、不同地区、不同类型的企业进行组合时，可以利用税差合理避税，从而达到减少纳税的目的。2.1.4谋求重组价值大部分并购公司取得某个管理不善的公司的控制权之后往往对其进行重组，重组的手段多种多样，如出售多余的部门和资产，优化财务结构改变经营方式，调整股利政策等。如果重组措施得当，目标公司的潜在价值就可以被挖掘出来，这部分被挖掘出来的价值被称作重组价值。重组价值与并购公司的挖掘潜力的能力及目标公司原有的管理水平有关。在并购公司的管理人员确实具有挖掘潜力的情况下重组价值的高低与目标公司原有的管理水平成反比，即目标公司的管理水平越低，重组价值越大。如果目标公司在并购之前的管理水平已接[3][4]近最优水平则重组价值可能微不足道。2.2信号理论信号理论是指信息优势的一方通过某些行动向信息劣势的一方传递他们的私人信息以证明他们的市场