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简评

中国：纺织服装行业
七匹狼\美邦服饰\报喜鸟:男装品牌公司今日股价下跌明显
中金公司研究部
分析员：郭海燕[e-mail]
电话：[phone]
2008年9月23日

事件：

今天美邦服饰、报喜鸟、七匹狼三家男装品牌公司股价均下跌比较明显。

据我们的了解，主要原因是市场对第一纺织网统计数据体现出的男装7月份销售量同比下降比较担心。

《2008年7月全国重点大型百货商场服装销售情况》（下表）情况体现出：

1)服装价格提升显著，消费升级趋势仍在持续。7月份服装类销售同比增长23%：8%来自于销量上升，15%
来自于价格上升。

2)除西装外，其它主要男装类别的销量同比均有所下降。男衬衫，T恤，夹克衫，皮革服装和西裤类别的7
月单月及累计同比销量都有所下降；女装和童装的销量维持良好增长。

评论：

我们认为没有必要对此数据太过担忧，主要依据是：

1）由于没有披露各个类别的价格变化，因此很难说男士服装销量的同比下降就意味着销售额的同比下降，很
有可能是：男装的平均价格提升快于女装和童装。

2）服装价格整体提升了15%，这就表明男装的均价一定是显著上升的，否则行业整体也不可能实现23%的销
售额增长。

各品牌服装公司2008年的业绩已基本锁定，2009年的订单情况才是更加需要关注的。依据沟通，七匹狼明年
一季度的订货会将于10月初结束，公司对明年的订单增速表示出适当的审慎，主要原因是部分已做完一季度订
货会的晋江休闲服品牌订单增速较慢。在此，我们也向市场提示宏观经济走弱给品牌服装公司带来的增长压力
和相应的投资风险。

由于我们2008盈利预测比较保守，因此其2009年盈利达到我们目前的预期还是有保障的。我们预计七匹狼
2008-2009年净利润增长分别为84%和48%。与其1-3季度140%-170%的净利润增速预报相比较，我们2008全
年的预测显得保守，公司很有可能报出100%以上的净利增长。如果公司明年订单增速较慢，我们会选择不再上
调盈利预测。这样，如果公司2008年净利润提升100%，则我们2009年预测净利润所对应的增速会自然回落到
30%左右，因此也并不需要做出大的盈利预测下调。

中长期来看，我们认为七匹狼是一家追求持续成长和企业管理提升的公司，而它近年来在品牌和渠道建设方面

的努力，加之我国男士着装日益休闲化的趋势，能够帮助其获得可持续的盈利增长。

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简评

表1：2008年7月全国重点大型百货商场服装销售情况
2008年7月全国重点大型百货商场服装销售情况
项目单位本月实际本月同比+%本月止累计累计同比+%
商品销售总额千元34,921,81922.38%281,885,81923.27%

其中：零售额千元30,459,20322.25%244,282,13324.04%
针、纺织品类千元761,27921.52%7,930,98819.86%

服装类千元6,300,72622.87%59,402,65821.12%
各种服装百件311,1067.95%2,353,55011.27%

其中：男西装百件4,279-0.19%57,2487.13%
男衬衫百件8,892-4.57%63,661-4.35%
T恤衫百件18,926-12.38%87,574-6.53%
女装百件96,50713.56%662,23412.50%
童装百件21,9657.78%181,14012.72%
牛仔服百件3,6163.40%27,5449.23%
夹克衫百件1,921-2.80%36,667-5.50%
防寒服百件2,729-37.67%69,5448.29%
皮革服装百件206-16.94%4,931-6.34%
西裤百条9,402-6.73%74,164-4.14%
针织内衣裤百件41,7136.89%365,744-8.10%
羊绒及羊毛衫百件5,392-15.73%136,3941.87%

资料来源：第一纺织网，中金公司研究部

表2：估值表

总市值净利润(百万元)每股收益市盈率07年底-09年底
子行业分类代码公司股价PEG
(百万元)2007AYoY2008EYoY2009