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维维股份（600300）投资价值分析报告
一、公司概况徐州维维食品饮料股份有限公司（以下简称维维股份）成立于1994年5月，原先为江苏维维豆奶集团公司与香港永威发企业有限公司共同发起设立，公司性质定为中外合资经营企业。后公司为符合国内A股上市要求，维维集团收购部分外资股份成为其控股公司，2000年6月维维股份发行股票10000股，每股发行价10.23元，并在上海证券交易所挂牌上市。公司发行新股后股本结构：股份类别股数(万股)占总股本比例%境内法人股(维维集团)1472044.61%外资法人股828025.09%社会公众股1000030.3%总股本33000100维维集团成立于1992年10月，它的前身是徐州市铜山碾米厂。整个维维集团以原铜山碾米厂、徐州豆奶粉厂为核心层企业，江苏维维康泰尔食品有限公司等几家企业为紧密层企业，配套协作企业为半紧密层、松散层企业，形成集团公司的组织框架。99年公司被确定为全国520户重点企业之一，是国内豆奶行业的代表性企业，1999年整个集团公司实现销售收入39亿元，利税4.3亿元。维维股份集中了集团公司豆奶生产的绝大部分经营性资产，此外还通过类似特许经营的方式控制了数十家协作厂的生产与销售，目前公司共拥有豆奶粉生产线122条，生产能力接近18万吨/年，另外公司还拥有两条利乐包装豆奶饮品生产线，生产能力1.5万吨/年。公司近几年的经营业绩如下：项目2000年中期1999年1998年主营业务收入（万元）5266591750118145主营业务利润（万元）79601079310439净利润（万元）53501095810515每股收益（元）0.160.480.54净资产收益率（%）4.13%44.4745.72注：2000年中期每股收益按照发行后33000万股总股本计算。
二、公司经营业务分析1．公司所处行业分析豆奶属于大豆深加工产品中的一种。大豆在我国是传统的营养食品，其营养价值高，富含蛋白质，不仅具备人体所需的氨基酸、维生素，而且不含胆固醇，是动脉硬化、心脑疾病、肥胖症等患者理想的食物，大豆中还含有皂甙，具有减少胆固醇的作用，大豆中的异黄酮，具有抗氧化抗溶血血脂作用。据了解，大豆由于其突出的保健功能和营养价值，已在世界各地引起消费热潮，1999年美国FDA对大豆食品保健效果的认可，使得美国豆奶增长率高达30%以上，豆奶食品约占大豆食品销售额的25%，预计10年内，仍可维持在20%的水平。因此，豆奶在我国同时涵盖了传统健康食品和现代健康食品的概念。80-年代初期，由于牛奶资源缺乏，而豆奶生产成本低，又具有很高的营养价值，我国原轻工业部积极组织引进了国外的先进技术和设备，很快形成了豆奶发展的第一轮高潮。现在，全国涉足豆奶生产的企业约100家，形成生产能力约45万吨，著名的企业有江苏维维、厦门古龙、深圳怡宝等。从总体看，中国的豆奶业虽起步较早，但作为饮料行业中的一个小品种，其发展速度却远落后于全国饮料行业年均20%的增长速度，这里主要有几个原因：一是宣传力度不够，消费者对豆奶的营养价值和对优质豆奶品牌缺乏认识；二是豆奶产品口感尚不能满足消费者的要求；三是产品质量参差不齐。尽管目前豆奶产品的发展状况不甚理想，但我国豆奶产业的发展仍具有良好的发展环境。国家对大豆产业予以高度关注，极大地调动了大豆种植和深加工的积极性，同时，一些企业在豆奶的生产和技术上保持了较高的水平，消费者科学保健意识的加强，更多人开始意识到豆奶的营养价值，豆奶在饮料行业极具良好的市场发展空间。目前，国家轻工业局已决定加大豆奶产品的宣传推广力度。中国饮料工业协会在今年开展了推广豆奶的一系列工作：召开了2000年全国豆奶发展研讨会；从技术、工艺、产品、信息等方面引导企业进一步改进和提高产品质量，使豆奶的口味更适合消费者；从目前生产消费角度探讨对“豆乳和豆乳饮料”行业标准的修订；努力探索合理的豆奶生产方式，使目前豆奶的价格水平与消费水平接轨；同时积极争取国家政策和各级政府的支持，防止劣质产品一哄而起充斥市场。在政府的大力推动下，我国豆奶产业将迎来新的发展机遇。2．公司主业经营模式及效率分析维维股份在生产经营过程中采取的是较为独特的特许经营模式，以统一原料、统一生产经营、统一销售的模式组织生产，具有低成本扩张的特征。股份公司目前豆奶粉的生产能力为17.8万吨/年，其中有很大一部分生产能力分布于公司在徐州和外省市的25家协作厂中。公司与这些协作厂家签定了生产和销售协议书，以协议价向这些企业提供生产豆奶粉的原、辅材料、包装物并收购生产的豆奶粉，