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基于瑞幸咖啡财务造假事件的案例分析

作者：欧昕莛吴虹
来源：《现代商贸工业》2020年第29期

摘要：由浑水公司发布的做空报告引发的瑞幸公司财务造假事件引起了业内广泛的关
注。在该股“做空潮”下，部分中概股公司受此次事件的波及，遭多家沽空公司攻击，对中概股
的信誉产生了负面的影响。瑞幸事件体现出了国内资本市场中存在的不足，一定程度上对监管
部门的监管制度的完善施加了压力。本文基于对瑞幸事件的个案研究，通过比较分析法，梳理
瑞幸事件产生的根本原因，并对做空报告的可信程度方面进行了辩证性的思考。

关键词：瑞幸事件;做空报告;商业模式;代理问题

中图分类号：D9文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.29.064

引言0

自成立以来一直声称要颠覆星巴克的瑞幸咖啡于2020年4月2日自爆公司内部存在财务
造假行为，虚增了交易相关的销售额约22亿元。当日，瑞幸股票美股盘前暴跌80%，后盘中
多次暂停交易。有专家指出，瑞幸公司虽对外宣称造假的22亿交易数据为公司COO刘剑与其
下属员工所为，但无论从动机和能力方面分析，此种说法的可能性不大，仅是内控某个环节出
现问题难以做到伪造出22亿收入，这更有可能是公司系统性的造假事件。无独有偶，中国教
育公司“好未来教育”也自报财务造假，致其股价盘前下跌8%。受其风潮波连，“爱奇艺”与“跟
谁学”也接连遭到美国沽空公司狙击，但两家公司均极力否认存在财务造假行为，指控沽空公
司发布的做空报告信息不属实，报告依据存疑。但目前来看，“爱奇艺”与“跟谁学”的情况与
“瑞幸”不尽相同。

事件的导火索源于美国浑水公司（一家做空机构）于2020年1月底发布的第三方做空报
告，该报告依据大量的实地调查直指瑞幸公司伪造商业数据的恶劣行径和其商业模式上的失
败。国务院金融稳定发展委员会自“瑞幸”事件发生以来于25天之内进行的3次会议议题都聚
焦资本市场，并表明“坚决维护投资者利益”，对资本市场造假行为“零容忍”。该事件产生的后
续影响极大，导致中概股的信誉或在当前的国际市场上遭到多方质疑，中概股普遍下跌，引发
了针对中概股的“做空潮”，并为证监会的监管工作及市场上其他中概股公司敲响了警钟。

相关1理论及概念解释

至今，学术界尚未对商业模式有统一的概念及认识，一定程度上导致了商业模式方向研究
的困难。一个相对较为全面的解释为，商业模式，是一种描述企业如何通过对经济逻辑、运营
结构和战略方向等具有内部关联性的变量进行定位和整合的概念性工具。此外，本文还将涉及
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另外一个概念——代理问题。代理问题可分为两类：一类是公司控股股东与中小股东利益不一
致而产生的大股东为个人私利损害小股东利益的问题;另一类是公司管理层与股东间利益冲突
而导致公司利益受损的问题。由此衍生出在控股股东私有利益驱动下的关联交易，即控股股东
通过其对公司的控制权，与其控制的其他公司进行关联交易，转移公司财产及资源，以达到其
个人的特殊目的。

2“瑞幸”事件原因分析

本次案例分析，通过比较分析法对“瑞幸”与“爱奇艺”事件进行了辩证性的对比分析并以此
作为依据总结出瑞幸股价暴跌的根本性原因。“瑞幸”与“爱奇艺”两家公司虽近期均遭做空公司
狙击，但两者在根本上存在着巨大的区别。相较于“爱奇艺”，“瑞幸”事件的不断发酵的原因在
于其在商业模式上便暴露出根本性的问题和公司自上市以来便存在着严重的代理问题。

商业模式2.1的不足

瑞幸咖啡的商业模式不可持续，华而不实，与爱奇艺存在着实质上的区别，其客户黏性
差，对价格极度敏感，推出的产品在同类型咖啡、茶饮、轻食和零嘴中均无竞争力，企业无实
际的、充足的底层业务做支撑，对中国咖啡市场的咖啡需求主张逻辑不经推敲，股价估值过
高。瑞幸咖啡前期的发展战略为通过大规模的营销和对消费者的补贴来增加销量，用大规模的
销量来分摊成本，并以此实现规模经济。但这种战略所带来的后果便是多数客户前来消费的原
因是瑞幸超大力度的打折促销，使得后期销售同时实现提价和留存客户的可能性降低，盈利的
困难程度指数型增加。再者，从提供的产品质量来看，瑞幸咖啡提供的各类产品的质量及口感
并不及同类的竞争对手，与其所定位的高品质产品与服务相背。当今国内茶饮行业中“茶饮
1.0”“茶饮2.0”及“茶饮3.0”均已存在较为成功且市场份额占比较大的企业如蜜雪冰城、Coco都
可以及喜茶，而瑞幸最近推出的“小鹿茶”并未能成功地在1.0、2.0乃至3.0占得一席之地;此
外，从咖啡的产品线来讲，瑞幸咖啡的假想敌“星巴克”给顾客提供的更多是“第三空间”即满足
客户对社交场所、社会地位的需求，而瑞幸咖啡的门店从装修、选址均不能与星巴克的门店相
比较。瑞幸于美国市场上市，虽美国