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2008年12月号市场周刊·理论研究金融观察

券商融资融券业务的风险及对策

董彬彬
（南京大学金融与保险系，江苏南京210093）

摘要：本文指出了融资融券业务的相关概念和组织模式，分析了融资融券业务的正面影响和负面影响，就券商开展融资融券
业务的风险提出相应的对策，建议券商提高资本金、加强对客户资质的审查、提高定价能力、加强保证金账户的动态监管、细化
业务的风险责任并制定资金使用政策。
关键词：融资融券；授信模式；风险；控制
中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1008-4428（2008）12-83-03

证券融资融券交易是海外主要证券市场普遍实行的作为海外广泛采用的一种交易制度，由于经济发展水平的
一种成熟的交易方式，是证券市场基本职能发挥作用的重不同，以及社会经济制度和历史演化过程的差异，融资融
要基础，包括融资买入和融券卖出两个部分。融资是指投券交易有着多种组织模式，可以概括为两类：市场化模式
资者预期证券价格会上涨，为增加证券的购买量，以一定和专业化模式。研究分析国外典型的模式对于建立我国融
比例的自有资产（包括资金或有价证券）为担保，向融资机资融券交易制度有着重要的参考意义。
构贷出资金购买证券，在未来一定的期限内，再卖出证券（一）市场化模式
后偿还贷款。融券是指投资人预期证券价格会下跌，为增实行市场化模式的主要代表是美国。在这种模式下，
加其证券的卖出量，向融券机构办理融券，由投资者交纳除了交易指令需要专门的证券公司来委托进行外，美国证
一定比例的保证金或有价证券从融券机构借出证券出售，券信用交易几乎是一个全面开放的市场，对融资融券的资
在未来一定的期限内，再买入证券归还给融券方。作为证格几乎没有特别的限定。银行、证券公司、基金、保险公司、
券信用交易的一种，融资融券交易还包括两个层次:一是企业财务公司等各个主体，只要是资金和证券的富裕者，
券商对投资者的融资融券,二是金融机构对券商的融资融就可以参与融资融券。金融机构可以通过回购、抵押贷款
券,即券商的转融通。和融券从货币市场获得开展信用交易的资金和证券。此
我国证券市场在设立之初就禁止证券的融资融券行外，由于大量的保险基金、院校投资基金等长期投资主体
为，在1998年颁布的《证券法》从法律的层面进行了同样的存在，美国的证券长期持有者非常多，融券来源非常丰
的规定。但是，地下的证券融资融券依然存在，透支炒股、券富，保证了融券业务的发展。
商挪用客户保证金、三方协议贷款等信贷资金违规进入股图1美国融资融券业务的市场化组织模式
市屡禁不止。由于没有法律上的保障，地下的融资融券活动
非常容易损害投资者利益，增大证券市场潜在的风险。
2006年新《证券法》的实施取消了原本对证券公司融
资融券业务的禁令。此后，有关融资融券的试点办法、实施
细则等接连推出，逐渐构成了中国开展融资融券业务较为
完善的制度框架，业务推行进入实质性操作阶段。具体进
程如下：
表1融资融券业务实施进程

（二）专业化模式
日本是专业化模式的典型。在这种模式下，客户不允
来源和迅网
：http://stock.hexun.com/2008/rzrq2008/许直接从证券金融公司融资融券，必须通过证券公司统一
一模式
、进行。而证券公司必须通过政府支持的证券金融公司才能

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够获得信用交易所需要的证券或资金。这样，证券金融公买进，促使股价上涨。
司便占据了整个信用交易体系中的垄断地位，证券和资金3、提供新的盈利模式
的流通必须通过证券金融公司。政府只要控制了证券金融证券行业的竞争日趋激烈。证券公司的利润空间不断
公司就可以调控进出证券市场的资金和证券流量，控制信受到挤压。开展融资融券业务可以活跃资本市场，增加交
用交易。易量，由此增加券商的手续费收入。而且券商为客户提供
图2日本融资融券业务的市场化组织模式融资融券可以赚取利息，这是一个稳定的收入来源。根据
国际经验，融资融券一般能给证券公司经纪业务带来30%
-40%的收入增长。此外，融资融券的引入也为投资者提供
了新的盈利模式。融资使投资者可以借助杠杆投资，而融
券则使投资者在市场下跌的时候也能盈利。
4、加速市场竞争
融资融券试点工作的相关规定只允许部分实力雄厚
的证券公司能够获得融资融券业务的“许可证”。融资融券
的规模和证券公司本身的净资本是紧密相关的，这就意味
着净资本大的证券公司能够提供更大的融资额。很多机构
客户和优质客户考虑到自身的融资融券需求会逐步流向
大证券公司。这将促使证券公司之间发生分化，证券行业
面临洗牌。
5、推进金融创新
从发达国家证券市场的发展历史看，各种金融创新都
专业化模式的结构分工明确，便于监管，适应欠发达需要卖空机制的建立。融资融券