损失及中介目标的选择——基于新凯恩斯DSGE模型的分.pdf

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中国货币政策的福利损失及中介目标的选择*——基于新凯恩斯DSGE模型的分析奚君羊，贺云松为学术界关注的热点。夏斌和廖强(2001)从货币传导机制角度分析了货币供应量目标无效的深层原因，并指出货币供应量中介目标客观上已不合时宜，应分析支持了上述观点。陈利平(2006)lilIJ在一个引入时滞和货币政策传导扰动的货币政策模型中分析了货币存量中介目标制下中国货币政策的低效率问题。中国学术界对货币政策的讨论主要集中在对货币政策规则的研究上。刘斌(2003)根据中国的实际数据估计出混合模型，并在此基础上计算和比较了三种货币政策决策方式对社会福利的影响。卞志村和管征(2005)贝IJ采用一个简单的前瞻性模型分析了货币当局确定最优货币政策规则的过程。谢平和罗一、引言近年来，中国以货币供应量为中介目标的货币政策是否有效的问题已成尽快废止，同时还提出了通货膨胀目标制。奚君羊和刘卫江(2002)通过模型第36卷第2期2010年2月财经研究(上海财经大学金融学院，上海200433)摘要：文章运用新规恩斯框架下的Ⅸ沿E模型对中国货币政策的福利损失进行分析，研究表明：(1)名义利率对通货膨胀的反应越是敏感。剥福利损失越小，因此。货币当局应该充分利用利率政策稳定价格水平；(2)名义利率时产出的反应越是敏感，则福利损失越大，因此，货币当局不宜运用利率政策影响经济增长速度；(3)利率平滑对福利的影响不大，货币当局的利率政策应该直接针对通货膨胀，而不应该追求利率本身的稳定；(4)在一定条件下，不同的利率政策规则造成的福利损失差别不大，货币当局可以从便利的角度出发，根据上期的通货膨胀率和产出水平来设定当期的名义利率；(5)与利率变动相比，货币供应量的变动造成福利损失更大，因此，货币政策的中介目标应该逐步由货币供应量转向利率。关键词：货币政策；福利损失；利率规则；中介目标中图分类号：F822。0文献标识码：A文章编号：1001—9952(20lo)02-0089—10JournalofEconomics收稿日期：2009—104)8作者简介：奚君羊(1955一)，男，上海人．上海财经大学金融学院教授，博士生导师}贺云松(1977一)，男，安徽宿松人，上海财经大学金融学院博士研究生。·89·FinanceandV01．36No．2Feb．2010
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财经研究2010年第2期雄(2002)运用泰勒规则对中国的货币政策做了实证研究。上述文献在很大程度上丰富了中国有关货币政策的研究成果，但在分析moments，GMM)等计量方法对模型进行估计，由此容易产生以下问题：首先，GMM估计的参数必须以大样本为基础，而中国目前可获得的有关数据则非常有限；其次，GMM估计中工具变量的选取要求其具有与方程残差不相关以及与解释变量相关两个性质，而现实中恰当的工具变量却难以找到。上述情况使得GMM估计结果的可靠性难以得到保证。为此，本文运用动态随机一般均衡模型(dynamicequilibrium，DSGE)以分析货币政策规则。DSGE模型是基于实际经济周期(RealCycle，RBC)理论分析宏观经济问题的主要工具。DSGE模型的优势在于它不受制于“卢卡斯批判”critique)，①因为在DSGE模型中有关宏观经济变量的行为方程都被消费者和厂商的跨期一阶均衡条件所代替，有关预期如何形成的事后假设也被理性预期所替代。此外，DSGE模型强调使用校准、模拟等方法来对模型进行数量分析。最后，运用DSGE模型还能清楚地分析货币政策的传导机制。近十多年来，国际学术界在对货币政策、通货膨胀以及经济周期之间关系的研究方面逐步形成了一种新的分析框架，即所谓的新凯恩斯模型(NewModel)。新凯恩斯模型有着类似于RBC模型的核心结构，那就是把DSGE模型作为主要的分析工具。新凯恩斯模型在RBC模型的基础上加入了一些凯恩斯模型的特征，如垄断竞争的市场结构、名义刚性等，这也使得一些学者把这一新的分析框架称为新新古典综合论(New基于上述考虑，本文将运用新凯恩斯框架下的DSGE模型来分析货币政策，并从福利的角度来评价不同的货币政策的效果。其基本思路为：在一个统一的模型框架内分析中国现行的货币政策以及不同类型的利率规则的福利损失的大小，通过校准和数值试验来对各种利率规则的表现做出比较分析，进而为中国货币政策的改进提出相关建议。现代新凯恩斯框架通常使用没有货币的模型来研究货币问题，因为在利率规则下货币是内生的，货币供应量唯一的作用在于使得货币市场出清。然而本文不仅要研究利率规则，而且要考察货币供应量，因此不可避免地要涉及货币，为此我们使用Gali(2008)的方法，即在必要的时候对模型补充一个事后的(ad—hoc)对数线性货币需求函数：其中，m。，P。，y。和i。分别表示货币、价格、产出和名义