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集团企业资本运营模式的战略选择

一、资本运营在企业集团发展过程中的地位和作用

1、资本运营的基本内涵

资本运营的实践性很强，不同的学者、专家、机构、企业从不同的角度对资本运

营的运行机理进行了揭示和探索。

本文认为，资本运营是指企业在战略谋划的基础上，以价值化、证券化的资本或

可以按价值化、证券化操作的物化资本为载体，通过在企业内外部运营流动，使企业资源和

生产要素得到优化配置，促使企业创造更大价值，谋求可持续发展的经营活动。

资本运营对象涉及到企业内部资源、社会资源和其他企业或部门的资源。具体运

营手段和工具纷繁多样，并且伴随经济、技术的发展不断推陈出新。资本运营可在资本市场

实现，也可以在非资本市场进行。一般来说，经济发达国家，股票、债权和投资基金等是资

本运营的主要途径。

资本运营既不同于生产经营又与之密切相关。资本运营与生产经营的主要区别是：

经营对象上前者是具体商品(产品)和服务，后者是价值形态的企业资本；考量指标上前者是

数量和质量，后者是资本创造价值的能力；前者一般产生即期效益，后者则是未来获利；前

者配置资源的方式一般是调整组织与流程，后者则会涉及到组织结构、产权结构、外部企业

等更多内容。资本运营与生产经营又密切相关：资本是以价值形态表现的企业组织生产经营
的要素，涉及到有形和无形资产；资本运营的过程一般会伴随生产经营的过程；资本运营的

结果和效率、效益的体现也要以生产经营为基础。

2、资本运营对企业集团发展的现实意义

无数案例表明，资本运营是企业集团发展过程中不可回避的课题，在企业集团的

发展壮大中显示出愈加引人瞩目的作用。

一是有利于企业集团调整产业布局。资本运营特有的对社会资源的配置能力，为

企业集团在更大范围、更多领域、更高层级实施产业结构调整，构建更加科学合理的产业链

条提供了现实途径。

二是有利于提升企业治理水平。企业集团资本运营活动的频繁与管理手段的改进，

必然会促进企业从产权结构、公司治理结构到内部运行机制的改善，推动企业集团整体治理

水平的提升。

三是有利于企业集团尽快实现国际化发展。资本运营为企业集团在国际范围内拓

展经营领域和市场空间创新了方法和途径，为在不同所有制背景下经营企业提供了平台，为

企业集团提高跨国经营控制力提供了管理手段。在某种程度上也是企业集团实现国际化发展

的捷径。

二、当前国内企业集团资本运营的主要模式
目前划分资本运营模式的方式多种多样，莫衷一是，根据研究和关注重点不同，

划分的角度各有不同。

我们认为划分资本运营模式应坚持三个原则：一应该以实现某一战略意图为直接

目的；二应该对提升企业整体价值具有特定贡献；三应该通过一种或几种具体运营手段或工

具来实施。由于受市场开放程度、企业发展阶段、政府政策环境等影响，国内企业集团的资

本运营模式无论在多样性上还是在实践深度上与国际市场中的大企业集团相比都还有一定

差距。本文将当前国内企业集团开展资本运营的主要模式划分为两大类型：内涵式资本运营

和外延式资本运营。

（一）内涵式资本运营模式

内涵式资本运营主要功能是优化企业集团内部资本配置，改善资本使用形式，提

高资源利用功效，巩固提升现有支柱业务的发展方式。主要资本运营手段有：实业投资、上

市融资、内部业务重组等。

1、实业投资。所谓实业投资是指企业集团投资于工、商、农等传统产业，是所有

投资途径中地位最重要的一种。一种情况是在现有业务处在上升期，市场前景较好，行业进

入壁垒低的时期，企业集团为把握机遇，需要通过持续性大规模投资，扩大现有支柱性业务

的总生产能力和经济规模，获取更多的超额经济回报。另一种情况是出于长远战略考虑，为

培育新的经济增长点，企业集团会对有接替意义的战略业务领域进行投资。具体投资实现形
式可以有多种，如在同一下属企业投资新建项目以提高经济规模，在不同地域新建投资项目

的同时新建企业以提高集团对新项目的控制力与支持度等。

2、上市融资。融资是以获取大规模资金支持为主要任务，通过调整资本结构，为

企业近期发展解决资金短缺问题，是一种工具性的资本运营手段。采取大规模融资的企业集

团一般是在业务发展势头强劲，处于业务规模增长平台升级的阶段，内部资金周转特别是用

于再投资的资金出现短缺，需要从外部筹集资金，以支持企业集团扩大投资。融资形式有股

票融资、债券融资、项目融资、产业基金等十多种。

国内企业集团的融资形式除向银行贷款外，以股票融资为主。公开发行股票融资

是大型企业集团利用资本市场筹集资金最常见的方式之一，根据上市业务在集团中所占比重

分为分拆上市与整体上市，近两年整体上市倍受国有大型企业集团青睐，成为募集资金、改