基于动态CVaR模型的房地产组合投资的风险度量与控制策.pdf

2007年9月系统工程理论与实践第9期

文章编号:1000-6788(2007)09-0069-08

基于动态CVaR模型的房地产组合投资的风险度量与控制策略

孟志青,虞晓芬,蒋敏,高辉
(浙江工业大学经贸管理学院,杭州310032)

摘要:研究了基于动态条件风险值(CVaR)模型的房地产组合投资风险度量问题.定义一种动态CVaR
模型,它是一个动态规划问题,证明了它可以等价一个非线性规划问题求解.据此,建立了一个基于动态
CVaR的房地产组合投资优化模型,通过计算这个模型可以得到在一定置信水平下的房地产投资的风险
损失值和组合投资比例.应用这个模型对全国10个城市的房屋价格数据进行了多阶段的风险值和投资
比例数值计算,结果表明多阶段组合投资的风险值要比单个阶段更小.控制风险的主要策略是选择低风
险的CVaR值的投资组合.
关键词:动态条件风险值;CVaR;房地产组合投资;风险度量
中图分类号:F832文献标志码:A

RiskMeasureandControlStrategyofRealEstatePortfolio
InvestmentbasedontheDynamicCVaRModel

MENGZh-iqing,YUXiao-fen,JIANGMin,GAOHui
(CollegeofBusinessandAdiministration,ZhejiangUniversityofTechnology,Hangzhou310032,China)

Abstract:Thispaperstudiesriskmeasureandcontrolstrategyofrealestateportfolioinvestmentbasedonthe
dynamicconditionvalue-a-trisk(CVaR)model.WedefineadynamicCVaRmodelwhichisadynamicprogramming
problem.WeshowthattheCVaRproblemisequaltoanothernonlinearprogrammingproblem.Basedonthedynamic
CVaRmodel,webuildamodelofrealestateportfolioinvestmentmodel.Weapplytothemodeltocomputeinvestment
proportionandrisklossesofportfoliobyusingdataofrealestateof10.scitiesinChina.Numericalresultsshowthat
themult-istagesinvestmentisthelessrisklossesofrealestateinvestmentthanthatofsinglestage.Thecontrolstrategy
ofriskistochooseinvestmentproportionofportfolioaccordingtolowrisk.
Keywords:dynamicconditionalvalue-a-trisk;CVaR;realestateportfolioinvestment;riskmeasure

1引言
近年来房地产投资发展迅速,普遍上涨的房价不断地推动着投资规模增长,虚高的房价造成新建房屋
的大量空置,和大量低收入者买不起房的现象,已成为房地产投资的突出问题.国家出台了一系列控制房
价的政策,目的将房地产投资调整到正常的发展轨道上.房地产投资是一种具有复杂风险的决策与控制问
题[1],房地产投资主要包含两类风险:系统风险和非系统风险.对于系统风险,不能在组合投资中被分散,
而对于非系统风险,投资者可以通过调整投资组合策略分散风险,保证投资者获得稳定收益.近年来,许多
学者应用金融投资组合理论从不同的角度研究了房地产投资问题[3~8],他们多数是基于马克维茨的投资
组合模型通过方差来刻画投资风险,文[2]系统地阐述了蒙特卡罗方法应用于房地产投资项目的风险分析
的整个过程,而文[9]使用了一种基于信息熵的技术研究房地产投资组合模型.这些基本上是研究一个阶
段的投资风险,事实上,房地产投资是动态的多阶段决策问题,受外部环境因素影响大,收益变化不稳定,
风险控制困难,因此,需要更复杂地模型来研究房地产投资问题.本文将采取一种新的风险度量工具:动
态条件风险值(CVaR:ConditionalValueatRisk)模型来研究房地产组合投资问题.

收稿日期:2006-08-08
资助项目:浙江省哲学社科规划项目(NX05LJ07);浙江省自然科学基金(Y606097)
作者简介:孟志青(1962-),男,上海