上市公司资本结构影响因素的实证分析——以我国房地产.pdf

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勘上市公司资本结构影响因素的实证分析以我国房地产业为例阳V01．35』No．3／June．201黄正辉，谢智勇(北京邮电大学经济管理学院，北京100876)71．E掬滩扫堕科学Shanghai35卷第3期f摘要：资本结构的影响因素具有行业特殊性，选取房地产行"2k2008—2010年63家上市公司作为实证样本，构建多元线性回归模型，检验了资本结构的影响因素。研究表明：房地产企业的资本结构受公司规模、盈利能力、成长性、抵押价值、有效税率、流通股比重影响显著。其中，公司规模、抵押价值、有效税率与资本结构显著正相关，盈利能力、成长性、流通股比重与资本结构显著负相关。房地产上市公司应努力扩大企业规模，提升成长能力，特别是需要优化股权结构，构建多元化的融资体系来有效化解关键词：资本结构；房地产；资产负债率；多元回归分析我国房地产行业的资本结构现状1．1房地产行业的融资渠道融资在融资结构中的比例远远高于内源融资。而资占28．53％，股权融资约为债务融资的1．87倍。可以得出，中国上市公司融资偏好顺序是：在内源融资：在股权融资和债务融资中，我国上市公司更多选择股权融资。产产品开发周期长、土地储备的随机性大、资金业上市的资质要求高，有能力在证券市场上融资地产公司的外部融资主要来自于金融支持：一是1．2房地产上市公司的资本结构趋势产行业上市公司逐步扩大了负债融资的比例，资2010年，房地产上市企业资产负债率达77．22％。2013年6月J文章编号：1005—9679(2013)03—0071．05财务风险。中国分类号：F275．5文献标识码：A企业的融资渠道包括内源融资和外源融资，外源融资又可分为股权融资和债权融资。1996—2010年，我国上市公司内源融资比例平均为18．13％，#1-源融资比例高达81．87％，我国上市公司的#1-源在公司外源融资的来源上，中国上市公司的股权融资占总融资比例的平均值为53．33％，而债务融源融资和外源融资中，我国上市公司更多选择外房地产行业是典型的资金密集型企业，房地投入与产出的时间不匹配、开发经营环节多且经济往来复杂、业绩受季节因素和开发周期因素影响明显，这些特点决定了房地产公司的业绩有很大的不确定性，很难实现持续性盈利，使得房地产公司主要通过#t-部融资满足企业的资金需求。但是我国x,l-房地产公司上市条件管制严格，上市的过程长、手续复杂、成本比较高，x,l-房地产企的房地产公司只占少数。因此，与其他行业相比，股权融资并非房地产公司最主要的融资途径，房来自银行等金融机构的房地产企业开发长短期贷款，二是通过发放个人住房贷款增加商品房预售、扩大地产需求。因此，我国的房地产公司实际上以负债经营为主。资产负债率是反映公司资本结构最重要的指标，从表1可看出，2001年房地产行业上市公司资产负债率为53．26％。自1998年房改以来，房地产负债率不断提高。到2007年，房地产行业上市公司的资产负债率已经达到80．364％。随着国家开始严格控制信贷资产增长规模和规范房地产业发展，相关宏观调控政策陆续出台，2008年、2009年房地产行业资产负债率开始呈现小幅下降趋势。ManagementScience作者简介：黄正辉，北京邮电大学会计学专业，主要研究方向：财务会计；谢智勇，北京邮电大学副教授，博士，主要研究方向：产业经济学、企业战略研究13
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上淘糨科学Shanghai第35卷第3期|2013No．3172行业的平均资产负债率均显著高于其他行业。全远高于全部行业公司的资产负债率。房地产行业扩大融资有一定关联。2．1样本选取与数据来源本文的研究样本为2008—2010年我国沪深两市A股房地产业(采用中国证监会2001年4月发布公司，为保证数据的准确性，按以下原则进行筛选后上市的公司，所有样本公司的上市时间均在三年以上；(2)选取只发行A股股票的上市公司：(3)收入为零或为负值的公司；(4)剔除样本中主营业务不是房地产开发的公司。经过筛选，最后选年报资料，采用Eviews6．0统计软件进行分析。2．2变量选取业自身的财务特征因素。考虑到房地产的行业特体特征；选取公司规模、成长性、盈利能力、抵押价值、税收、股权结构六个影响因素作为解释变量(各变量的定义及说明如表3所示)。2．3研究假设假设1：公司规模与资本结构正相关。根据权衡理论，大公司的风险抵御能力较强，倾向于通更多的负债来充分发挥债务资本的财务杠杆作用。假设2：公司成长性与资本结构正相关。成以免稀释老股东的控制权和收益。同时成长性强的企业偿债能力也强，能够较多地举债。Timan988)和Esperanca(2003)等人的研究也支持了这一观点。本文选用总资产增长率指标反映公司的从表2可以发现，2005年至2010年，房地产部行业公司资产负债率大约