我国货币政策信贷传导渠道_理论模型及实证分析.pdf

第3期(总第137期)财经论丛No.3(General,No.137)
2008年5月CollectedEssaysonFinanceandEconomicsMay.2008

我国货币政策信贷传导渠道:理论模型及实证分析

江群,曾令华
(湖南大学金融学院,湖南长沙410079)

摘要:在一般均衡模型中,货币政策信贷传导机制主要通过利差的均衡调整过程来
实现。基于VAR模型的脉冲响应分析结果表明,1998-2007年期间信贷渠道在我国货币
政策传导机制中占有重要地位,货币政策效果不佳与信贷渠道梗阻密切相关。短期货币政
策操作应充分关注信贷市场动态状况。坚持堵疏结合的原则切实缓解流动性过剩,提高紧
缩性货币政策的效力。
关键词:货币政策;信贷渠道;一般均衡;脉冲响应函数
中图分类号:F82210文献标识码:A文章编号:100424892(2008)0320040207

一、引言

西方经济学界通常将货币政策传导途径划分为货币渠道与信贷渠道。在金融市场信息对称的隐
含前提下,货币渠道认为银行通过发放贷款与购买债券的方式投放货币对经济活动的作用是无差异
的。信贷渠道则强调金融市场上广泛存在不完美性,只要中央银行能有效调控贷款供给,同时存在
贷款依赖型私人部门,信息处理方面的天然优势就使得信贷供给变动具有真实效应。
20世纪七八十年代,Stiglitz和Weiss(1981)等西方学者运用不完全信息经济学理论证明了信
贷配给作为商业银行理性行为阻滞了利率机制在信贷市场上的发挥[1],并以此为契机建立起一系列
基于微观经济行为、突出信贷市场作用的宏观均衡模型(Bernanke&Gertler,1989;Kiyotaki&
Moore,1997;Tornell&Westermann,2003)[2-4]。这些模型的共同特点在于,信贷因素能够放大初始
冲击所产生的宏观效应。20世纪九十年代,西方经济学界曾围绕独立的信贷渠道存在与否展开过
激烈的学术争辩,遗憾的是,在经验证据方面未能达成一致。然而,最新的相关研究文献似乎为信
贷渠道提供了有力的实证支撑。Kakes和Sturm(2002)、DeHaan(2003)以及Hlüsewigetal(2006)
等对德国与荷兰的实证研究显示,中央银行能够显著地影响商业银行信贷行为,由此产生的信贷冲
击引起了实际产出的波动[5-7]。Atta2Mensah和AliDib(2008)经研究发现加拿大在实施泰勒型货币
政策规则过程中,外生信贷冲击是产生中长期产出、通胀以及名义利率波动的主要原因[8]。Almeida
和Campello(2006)的实证研究结果也显示,作为抵押品的企业有形资产状况与企业是否面临信用
紧缩密切相关,企业有形资产越多,外部融资能力越强[9]。
近年来,随着我国金融领域改革进程的深入,传统管制型宏观调控机制已经发生了深刻的变
迁,国内学者对信贷渠道的关注增加。夏斌等(2003)发现信贷增长对经济的解释能力强于货币供
应量[10]。蒋英琨等(2005)基于VAR模型的实证分析显示,上世纪90年代以来信贷渠道在我国货
币政策传导机制中占有重要地位[11]。赵振全等(2007)采用门限向量自回归模型对我国信贷市场

收稿日期:2007212224
作者简介:江群(19752),男,湖南永兴人,湖南大学金融学院博士生;曾令华(19492),男,湖南常德人,湖南大学金融学院教授,博士生导师。

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江群等我国货币政策信贷传导渠道:理论模型及实证分析

与宏观经济活动的非线性关联进行脉冲响应函数分析,发现中国存在显著的金融加速器效应[12]。
与此相反,陈飞等(2002)、孙明华(2004)则认为在我国信贷渠道很微弱抑或从属于货币渠
道[13,14]。实际上,信贷渠道在货币政策传导机制中所处地位取决于特定经济体中“信贷市场与货币
市场不同的传导机制以及不同的金融结构与银行资产经营模式之间的冲突”(刘涛,2005)[15]。那
么,在中国现阶段货币政策传导过程中信贷渠道是否显著,其作用机制如何呢?虽然国内对信贷渠
道的实证研究文献不少,但缺乏在充分体现信贷市场特征的一般均衡分析框架下进行的计量检验,
仅仅由信贷与产出之间的统计关系得出信贷渠道显著与否的结论至少是不够稳健的。
本文结构安排如下:第二部分构建描述固定汇率体制下信贷传导机制的跨期一般均衡模型。第
三部分利用向量自回归(VAR)模型提供的脉冲响应函数,分析在不同经济景气阶段信贷供给冲击
对实际产出及不同经济类型产出结构的影响。最后是结论与政策建议。

二、一般均衡模型

(一)模型的基本假定
在T-W模型(Tornell&Westermann,2003)基础上考察固定汇率体制下货币政策信贷传导的
一般均衡特征,需要修正针对