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人民币汇率升值的影响
近一段时间以来，人民币汇率升值的问题广受关注。美国已经开列出时间表，限期人民币汇率升值。人民币升值后会对国内经济有什么影响？这篇文章里，我试图从理论的角度论说一系列的宏观经济的传导机制，来说明如下观点：汇率升值，导致净出口减少；净出口减少会导致短期均衡的国民收入减少；国民收入的减少会使得汇率升值的影响传导到国内资产市场上，导致利率下降；利率下降会刺激新的一轮的经济扩张，使得经济过热，出现泡沫；泡沫破灭后也许会导致经济进入萧条。
在外汇市场上，人民币一旦升值会发生什么呢？最显而易见的是，汇率上升会导致净出口减少。净出口是宏观经济中总需求的重要组成。这样，在短期经济分析中，总需求的下降会导致均衡国民收入的下降。国民收入的减少就意味着在总体上作为一个整体享受国民收入的国民的福利的下降，并且会造成失业，失业是大问题。这是人民币升值后最直接的影响。但是人民币升值的影响并没有结束，这种外汇市场上经常账户情形的变化，会进一步传导到国内的资本市场上。我们现在来阐释这样的传导机制。根据货币需求理论，货币需求的重要决定因素之一是收入。如果国民收入下降，人们会减少货币需求，货币需求的下降会在一定的货币供给的水平下导致利率下降。利率在经济生活中是一种指示器，经济主体的理性活动会受到这一指示器的指引。我们下面主要分析人民币在外汇市场的升值导致的国内利率的下降而引起的后果。我们遵循总需求分析的思路，分别分析利率下降对消费、投资、政府行为和国际经济情况的影响。根据消费理论，人们的当期消费的决定因素之一是利率。利率下降，意味着当期消费的成本变小。这样就会鼓励人们进行当期消费。利率的下降还会导致私人投资的增加。因为，对于投资者来说，利率是投资的成本，投资成本的下降会导致投资的增加。在某种程度上，投资是一个宽泛的概念。居民的很多决策也可以看作是投资决策。比如，居民的买房就可以看作是一种投资。利率的变化会对居民的这类决策产生影响。利率的下降在房产市场上有两种影响，一种是降低了投资者的成本，会导致房产供给的增加；另一种则是因为居民的房产“投资”的资金大多是从银行贷款，利率的降低相当于贷款成本的降低，这样会加大对房产的需求。从而形成房地产市场过热。在股市上，因为利率的降低，厂商的投资增加，股市的投资者会受到一种看似利好形式的影响，这样，会导致股票市场上的需求增加，也会形成一种看似繁荣的景象。保险市场也会受到类似的影响。保险是一种奢侈品，随着人们固定资产和股市财富的增加，人们对保险的需求也会增加。保险市场也得到拉动。所有这些将会极大的拉动总需求，使得经济过热。除了对于消费和投资的影响。利率的下降还会影响政府的行为。在没有引进债券收益随经济情况变化而变化的机制的情况下，国债的利率在很大程度上是固定的。未预期到的利率的下降相当于增加了政府的偿债成本。如果政府必须在规定的时间里进行偿债，并且不能通过增加税收来获取收入时，政府容易采用增加货币发行的办法来获得“铸币税”进行偿债。这样，容易引发通货膨胀。造成经济不稳。政府偿债成本的增加是一种财富的再分配形式，国债持有者赚了国家的钱。这种未预期到的利率变化导致的财富在经济主体之间的再分配在经济中将大量存在，任何没有考虑到人民币在外汇市场上升值会造成在国内资本市场上利率下降而签订的合约，都将经历财富的再分配过程。这一过程很容易引发社会问题。国内利率的下降还会在外汇市场上产生影响。我国现今实行的是一种类似于固定汇率的制度。事实上，当今世界上没有一个国家实行的是纯粹的浮动汇率制度，都是有管理的浮动汇率制度。以这个标准，我们认为我们实行的是某种程度上的固定汇率。这样，就可以进行分析了。如果因为国内利率的下降而使得国内利率低于世界市场的利率，那么外资不会流入，甚至本国资本也将外流。资本外流在外汇市场上会导致本币供给的增加，从而对汇率产生一种下降的压力。这样，为了维持宣布的汇率水平，央行将要不断的购进本币抛出外币。于是，央行的外汇储备将减少。这会削弱中国在世界经济中的作用。理论上说，由利率变化导致的影响会极大的改变整个宏观经济系统。并且也许是另一个经济形态出现的前兆。利率下降导致的一系列的经济扩张，也许是一种泡沫经济的形态，是一场经济萧条的开始。因为所有的泡沫的都有共同点：那就是很多经济活动是由银行来融资的。人民币升值而传导到资本市场上的利率的下降导致的经济扩张，正是由银行来进行融资的。泡沫迟早都要破灭，那个时候，消费、投资都会萎缩，总需求会萎缩，形成经济衰退。任何一个有历史触觉的人都会联想到90年代的日本。那个时候，从情理上大家一致认为日本的经济不会出问题，但是，恰恰是日本陷入了长时间的衰退。正如克鲁格曼所说的那样，日本经济的失败与它的成功一样深远。一旦经济过热出现泡沫，政府将会提高利率。但本意在于挤出泡沫中的水分的提高