【人民币实际汇率问题的讨论】.doc

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【人民币实际汇率问题的讨论】
主讲人：卢锋
评议人：张燕生、丁志杰、张斌、张永军

张曙光：去年8月份我在中心开一个会，当时卢锋就讲了他的研究，我觉得很有意思，这个研究前前后后做了很长时间，非常扎实。汇率问题是咱们当前内外失衡里边非常关键的问题，前几天发改委还专门请一些人讨论，所以我觉得卢锋今天的演讲对我们进一步研究这个问题可能有很多的帮助。下面先请卢锋来讲，听完以后咱们来讨论。
卢锋：汇率问题从01年8月17日的《金融时报》写的一篇中国货币低估开始，从外国人提出这个问题，然后到中国来，引起政策层面的一些讨论，至今仍然很激烈，我觉得这是十分罕见的，国内外的介入都这么深，国外的学术界、企业、财经界，包括政界、国际组织都对中国的汇率政策发表意见，中国的学术界、政府官员都要回应，而这些人的观点又很不同，有的说一定要升值，有的说一升就是10大灾害。并且还有一个特点，比如去年7月21号汇改已经对这个做出了一个政策上的判断，但是这个争论仍然还在，所以我觉得这是一个很值得深思的现象。但是我想，如果这个争论很尖锐，这背后可能还有一些很深层的东西值得从另外的途径去考虑，所以我倒没有直接讨论名义汇率，我想采取另外一个路线，就是说这么几点：1、从实际汇率和名义汇率的关系来研究汇率；2、从经济增长和实际汇率的关系来研究实际汇率；3、改革开发以来，或者跟开放历史现实相结合的角度来研究汇率问题。
那么经济发展和实际汇率有什么关系呢？了解国际经济学的都知道有一个基本的理论假设，就是巴拉萨效应，或者叫巴拉萨-萨缪尔森效应，我想对这个作一个介绍，从而对中国经济长期发展跟实际汇率的走势提出一个起点的分析假设，这个分析假设就提出一些变量供我们研究，来考察中国人民币汇率长期走势的情况。第2，我想观察人民币的实际表现跟理论分析以及经验的一些情况比较非常特殊，为了强调这个特殊性，我把它叫做人民币实际汇率之谜。然后我想从标准的理论模型分析变量和中国的特殊背景这两个角度来解释为什么人民币实际汇率有这样一个表现，同时也想解释为什么现在人民币汇率是低估的，最后我想概括一下我整个研究的观点。
第一，实际汇率和经济增长有什么关系呢？按照巴拉萨效应，它是有关系的。在讲关系之前，我还是先简单介绍一下实际汇率的概念，实际汇率的定义在教科书中有两种说法，用名义汇率调整的两国物价比例或者用物价调整的名义汇率，实际上就是把名义汇率和两国的价格放在一块，只要有国际贸易就有名义汇率，而名义汇率是一个自发性的价格，但是实际汇率的概念本身是一个分析提炼出的概念，在现实生活中你看不到名义汇率。这个跟巴拉萨效应有关系，过去大家都认为名义汇率可以用购买力平价来解释，两国的购买力平价决定了均衡意义上的名义汇率，但是后来的研究、特别是巴拉萨效应提出来以后，购买力平价可能跟名义汇率有一个系统的偏差，这个系统的偏差我后面要讲，在这样的背景下，两国的物价比例并不等于名义汇率，所以两国一般物价之间的比例有时候又叫相对价格，而这个东西按照购买力平价就应该等于1，它就不是一个价格。但是为什么实际汇率把它定义为一个价格呢？因为它不等于1，会有系统的偏差，理论上就不等于1，而巴拉萨效应就是证明它在理论上不等于1的一个重要的假设。那为什么需要实际汇率这个概念呢？我想得也不深入，但是逻辑上我是这么理解的，现在国际收支失衡可以归结为价格问题，从名义汇率的角度来考虑就要调名义汇率，但是实际汇率的概念告诉我们，不一定，因为你任何一个汇率的失衡是实际汇率在失衡，应该从实际量来考虑，那实际汇率失衡你怎么调呢？第一种可能就是两个物价的通货膨胀给定，我可以通过名义汇率来调整；还有名义汇率不变，可以通过两国物价的相对变化来调整，这个是很重要的。麦金农坚决反对人民币名义汇率升值，但是他好象认为人民币实际汇率应该升值，因为他对巴拉萨效应是很清楚的。大家如果熟悉不可能三角的话，就能理解如果人民币汇率是低估的，那么按照不可能三角，如果经济是开放的，物价本身就会升得更快，因为你货币政策不管用，这样经济就会过热，物价就会大幅度上升。在这个意义上，一个开放的经济几乎不可能有低估的实际汇率，或者说实际汇率是一个内生变量，或者它至少不是一个单个的政策变量，所以BAKER就觉得这种争论很表面，很不可理解，如果汇率低估了，物价就会升，他不理解中国的国情，就是说我可以控制名义汇率，我货币政策不管用了，但是我还有发改委，还有国土资源部，我还有中纪委等等，我还有其它手段控制宏观经济，就是说中国转型经济有这么大的可能来控制实际汇率，而实际汇率在理论上不是一个标准的政策变量，至少是几个政策变量的结果，从这个意义上讲，实际汇率具有整体性，名义汇率的功能需要在实际汇率的基础上来进