中国货币政策汇率传导有效性的实证分析.pdf

第30卷第2期湘潭大学学报(哲学社会科学版)Vol.30No.2
2006年3月JournalofXiangtanUniversity(PhilosophyandSocialSciences)Mar.,2006

中国货币政策汇率传导有效性的实证分析3

楚尔鸣
(湘潭大学商学院,湖南湘潭411105)

摘要:汇率是货币政策传导的重要渠道之一,但由于各国的汇率制度和市场健全性存在较大差异,汇率传导的
有效性也就不尽相同。在对中国2000-2004的数据进行实证分析后可以得出结论:在单一盯住美元的汇率制度
下,不仅货币供应量变动对汇率变动的传导,而且汇率变动对工业增加值变动的传导都不是很有效的。
关键词:货币政策;名义汇率;实际汇率;VAR模型
中图分类号:F832.0,F224.0文献标识码:A文章编号:1001-5981(2006)02-0052-07

一、引言研究的文献,且研究结论也有较大差别。如奚君羊、
国外许多学者对货币政策的汇率传导有效性进谭文(2004)[3]27-31运用协整和脉冲反应函数分析了
行了实证分析,但由于所采用的样本数据、研究方人民币汇率的若干影响因素,结果显示在长期中,货
法、分析模型等不同而得出了不同的结论。一种结币供应量的变化是影响人民币汇率波动的一个主要
论认为不仅货币供给量对汇率,而且汇率对产出的因素,而实际利率的变化对人民币汇率的影响不大。
传导等都没有多大影响。如克拉里达和嘎里(Clari2但与此结论相反的是张秀艳、石柱鲜(2002)[4]18-23
daandGali,1994)[1]1-56利用向量自回归模型对布他们通过VAR模型分析了汇率变动对我国主要宏
雷顿森林体系崩溃后的英镑对美元的实际汇率变化观经济指标的影响,并认为人民币对美元汇率的变
原因进行了研究,结果发现英镑供应量的变化导致动将对我国包括工业总产值、居民消费价格指数在
英镑与美元实际汇率波动幅度尚未超过2.8%,而内的宏观经济指标产生重大影响。从以上研究成果
在加拿大,加元供应量的变化对加元与美元的实际来看,对我国货币政策汇率传导渠道的认识还不统
汇率的影响甚至更低。但另一种结论却截然相反,一。因此,本文在此基于货币长期中性和短期非中
如Rodriguze和Diaz(1995)[2]1-8用一个具有产出增性的理论假设,用中国的实际数据分别对中央银行
长、实际工资增长、汇率贬值、通货膨胀、货币增长、货币供应量变动对汇率的传导、汇率变动对实体经
索洛残差等6变量的VAR模型,对秘鲁进行分析,济活动的传导过程进行进一步的实证研究。
发现产出主要从自身的冲击中得到解释,但汇率波二、从货币供给量到汇率变动的传导效应实证
动对产出有影响。分析
随着我国对外经济开放度的提高,汇率渠道在1.分析思路与理论模型
我国货币政策传导机制中的作用和地位逐步增强。从汇率的形成与决定理论来看,由于影响汇率
但是毕竟由于各方面的情况与西方国家存在一定的变动的因素众多,从而形成了各种不同的学说和理
区别,从而其传导机制应该具有明显的特殊性。从论模型。但由于我们在这里重点考察的是中央银行
目前来看,专门对我国货币政策的汇率传导渠道进货币政策操作对汇率的影响,这种操作又直接反映
行研究的文献相对较少,但有不少从不同侧面进行在货币供给量的变动上,因而在短期内直接影响的

3收稿日期:20051218
作者简介:楚尔鸣(1965-),男,湖南湘潭人,湘潭大学商学院教授,西北工业大学经济研究中心博士生。
基金项目:湖南省百人工程项目资助(05BR01)
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是货币市场。鉴于此,我们选择汇率由国际货币市分析,由于名义汇率存在一定的货币假象,比如说通
场决定的货币学派理论作为建模的依据。货膨胀等物价变动因素在纸币流通制度下会对货币
首先,假定购买力平价始终成立,即商品市场是的真实价值产生影响,而名义汇率并没有考虑物价
均衡的。根据购买力平价理论,汇率由两国的相对总水平的变动,因而人们往往通过计算实际汇率或
物价水平决定,即S=P/P!,其对数形式为:长期均衡汇率①,确认汇率的真实水平,并以此作为
s=p-p!(1)基准判断名义汇率的高低或作为经济分析的基础。
式中s表示汇率,p表示本国价格水平,p!表鉴于此,为了能够较为全面地说明问题,我们分别选

示外国价格水平。择美元兑人民币的名义汇率(s1)及实际汇率(s2)来
其次,假设存在稳定的货币需求函数,货币市场作为模型中的被解释变量。
主要只受货币供给的影响。根据凯恩斯货币需求函对于实际汇率的计算方法来说,目前学术界