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人民币汇率机制改革

张斌
世界经济与政治研究所
2010年12月15日
主要内容

•人民币升值压力来自何方?

•中国将如何推进人民币汇率形成机制改革?

•人民币升值会对中国经济带来什么影响?
•
供大于求
率提高和一系列政策优惠措施使得外汇市场持续僵化的汇率形成机制下，制造业部门的快速生产
5.56.5
7.5
8.5
56
78
9

1994‐01
1994‐07
1995‐01
1995‐07
1996‐01
。
1996‐07
1997‐01
1997‐07
1998‐01
人民币对美元加权平均汇率
1998‐07
1999‐01
1999‐07
内部压力
2000‐01
2000‐07
2001‐01
2001‐07
2002‐01

_2002‐07
当月数
2003‐01
2003‐07
2004‐01
2004‐07
2005‐01
外汇储备2005‐07
2006‐01
2006‐07
_
月末数2007‐01
2007‐07
2008‐01
2008‐07
2009‐01
2009‐07
2010‐01
2010‐07
5000001000000
1500000200000025000003000000
0
内部压力

•外汇市场持续供大于求,人民币升值预期悄
然而至。人民币升值预期通过两种渠道影
响总需求。
•
货币投放渠道
102030405060
0
2001-01
2001-05
2001-09
2002-01
2002-05
2002-09
2003-01
2003-05
2003-09
内部压力
2004-01

M2增速2004-05
2004-09
2005-01
2005-05
外汇资产增速2005-09
2006-01
2006-05
2006-09
2007-01
2007-05
2007-09
2008-01
2008-05
2008-09
2009-01
2009-05
2009-09
内部压力

•资产价格重估渠道（人民币升值预期为何
推高房地产价格？）
•
僵化的汇率形成机制下，美元汇率大幅波
动会导致进口商品价格的相应波动
内部压力
125.0
120.0
115.0
110.0
105.0
100.0
95.0
90.0
85.0
80.0

2005年3月
2005年6月
2005年9月
2005年12月
2006年3月
2006年6月
2006年9月
2006年12月
中国进口商品价格指数
2007年3月
2007年6月
2007年9月
2007年12月
2008年3月
2008年6月
美元贸易加权汇率
2008年9月
2008年12月
2009年3月
2009年6月
•
进商品价格传递到生产者价格
口
商品价格传递到生产者价格
125.0
120.0
115.0内部压力
110.0
105.0
100.0
95.0
90.0
850
.
80.00

2005年3月
2005年6月
2005年9月
2005年12月
2006年3月
2006年6月
2006年9月
2006年12月
2007年3月

进口价格指数2007年6月
2007年9月
2007年12月
2008年3月
115.0
2008年6月
生产者价格指数110.0
2008年9月
105.0
2008年12月100.0
2009年3月95.0
2009年6月90.0
2009年9月85.0
•
僵化的汇率形成机制下，中国外部失衡不
断加剧
内部压力
40
35
30
25
20
15
10

5
0

1995年

1996年

1997年

1998年

1999年

2000年

2001年
净出口
2002年
/
GDP
2003年

2004年12
出口
10
/2005
GDP年
8
2006年
6

2007年4

2008年2
0
内部压力

•结构的失衡让中国经济在外部冲击前更脆弱——两次金融
危机后的工业增加值增速比较

6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10

季节调整后的工业增加值增速
内部压力

•僵化的汇率形成机制，同时带来了内部失
衡

中国低收入国家低中收入国家世界平均

农业占GDP比重1525124

工业占GDP比重53254028

服务业占GDP比重32504868

服务业就业在全部就2743
业中比重
内部压力

•僵化的汇率形成机制还带来了一系列失衡
和扭曲，不利于中国国民福利改善。
内部压力

•僵化的汇率形成机制阻碍资本项目开放、
人民币国际化等一系列改革步伐

•廉价的人民币并不利于产业升级
外部压力

•中国的对外失衡和人民币汇率成为国际社
会的众矢之的，中国面临巨大国际社会压
力

•危机之后，来自发