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从“日元升值综合症”
看人民币汇率问题
·谢玮

2002年I2月4日。日本副财长黑田东彦在伦敦《金融时报*发表

人民币兑美元的率一直是各界关注的焦点。此次全球金署名文章．指责中国依靠定值过低的货币，已经并正在继续向台
融危机刚剐有所缓和．要求人民币升值的呼声又起。日前，美国湾、香谐甚至全球输出通货紧缩，中国应进行人民币升值的调

国会130名议员就人民币汇率施压奥巴马．他们仍将美国从中国整。两天后．日本财长盐川正十郎也发表公开讲话：“若考虑到

进口制造品视为其巨额贸易逆差的主要原因．与此同时．美国中国经济的基本面，人民币显得过于疲弱。井希望向G7提交一
政府亦强调“中国忙率机制进一步市场化有助于解决全球经济失份类似广场协议的文件。要求人民币升值以美国为首的其

衡。20世纪80年代到90年代中期．美国也曾这样指责日本，并他发达国家的态度则略有差别．它们井不直接诟病人民币的汇率

强行要求日元升值，由此导致13本经济长期低迷。人民币汇率问水平，而是将攻击目标集中于^民币的汇率形成机制上。2005年

题的背景，“日元升值综台症的经验与教训，以及中国是否会7月21日，中国人民币银行发布公告称中国自当日起，实行咀市
患上日元升值综台症是本文关注的核心问题场供求为基础，参考“一篮子”货币进行调节、有管理的浮动汇

率制这裘明，中国回归管理浮动的方式，正式启动了人民币
人民币汇率问题的背景汇率机制弹性化改革。
改革开放以来，人民币汇率问题首次成为世界关注的焦点是逸～扶．由美国次贷危机所引发的全球金融危机刚剐有所缓

在1997年亚洲金融危机。1997年亚洲金融危机之时．随着东南亚和．内忧外患交织的美国再次重提人民币汇率问题，要求人民币

有关国家汇率的相继贬值，人民币汇率是否贬值的问题成为了各进一步升值，以此来转移国内视线和矛盾。美国主流经济学家认
方关注的热点。当时，全世界几乎都断言人民币即将贬值．理由为．2o01年互联网泡沫破灭美国经济陷人衰退以后，美国政府放

是在邻国进行与邻为整的竞争性贬值的情况下人民币保持稳定将弃强势美元政策．美元持续走弱．日元对美元、欧元对美元忙率

致使中国经济遭受灭顶之灾。然而，中国政府在进行了多方面权连创历史新高。人民币由于钉住美元．随美元一起对欧元日元
衡之后．毅然做出了人民币不贬值的决定．同时收窄丁人民币兑
人民币／美元
美元的浮动范围．使得人民币率事实上变成了对美元的固定忙

率制。

进入新世纪．人民币汇率问西再次成为世界瞩目的焦点，不

过这一次压力来自反面。白布眢顿森林体系崩溃之后．国际货币

体系一直处于“无规则状态．而忙率制度则属于一国的内政。
2O世纪80年代到9O年代中期．美国就曾经以汇率问题为由，要

求日元升值日本进行经济结构调整．进而导致日本经济长达数
十年的低迷历史总是惊人的相似。2002年12月2日．菱国《商}》》l8}l
业周刊*撰文称中国的通货紧缩正在危及全球经济随后不
数据来世界银行由EPS整理
久．路避社引史称．美国政府希望努力说服中国将人民币升值。日11960年至2O07年人R币兑元富方汇率
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日元／美元流向投机性资产从而引发泡沫经济与传统购买力平价的因果关
系正好相反，是日元升值引发通紧缩．而非通货紧缩引发日元升

值。也与传统利率平价的因果关系正好相反．是日元升值预期使

日元利率长期低于美国，随着美国利率水平的下降，日本被迫陷

入流动性陷阱。
日元汇率是影响日本利率的因素之一．但是广场协议达成

后．持续的低利率是日本政府对日元亍[率升值带来的经济影响估
§§苎§§§#§计错误、过度反应的结果．持续的物价稳定使日本政府对超低利
率出现了错误判断，造成了泡沫经济的发生。事实上，从日美间
救据来哥：世界银行~IEPS整理日元美元委员会开始，经过广场协议．再到日美构造协议．美国
nn21960年至2o07牟日元兑美元官方汇率
一直在想方设法控制新兴的日本。

1985年广场协议以后，因美元大幅度贬值导致日本机构投资

者持有的美元资产出现巨额的兑亏损．这使美国充满危机感。
如果日本投资者信心动摇，为减少亏损而大规模抛售美国国债．

将在美国金融市场引起连锁反应首先可能导致美国国债市场全

线崩溃，进而导致美国股票市场的动荡不安．国际资本为规避风

险也将撤离美国。没有持续的海外资本流人美国．美国的国际收
支平衡将难维持。由于国债市场大幅度下跌．美国的国债也难

发行出去，财政赤字问题便无法解决。在这种情况之下．卢浮

宫协议应运而生。

：美元兑日元贬值后．