我国利率与汇率联动关系的实证研究_1991_2005年.pdf

2008年第6期第34卷№16,2008Vol134

我国利率与汇率联动关系的实证研究:
1991～2005年

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郭树华,禄晓龙,王健康

摘要:在经济金融全球化的今天,相互分割的利率政策和汇率政策难以实现宏观政策调
控的预期效果。实证研究表明我国利率与汇率存在长期的联动关系,但非市场化使得短期内联
动性不足,因此,积极推进利率市场化进程,完善人民币汇率形成机制,有序推进资本项目开
放,使我国利率政策和汇率政策相互协调,有助于增强我国宏观调控效力,促进经济更好更快
地发展。
关键词:利率;汇率;联动关系;实证研究

用可识别的VAR模型检验了货币传导机制中的
一、引言
汇率渠道,发现其对产出和物价的影响规模和持
当前国内外对于利率与汇率联动关系的研究续时间都不同于货币传导机制中传统的利率渠
主要集中在对利率与汇率关系的经典理论的验道。④
证、利率与汇率联动关系以及利率和汇率政策的再次,对利率与汇率政策协调的选择研究
协调三个方面。
上。郭庆平和王爱俭(2007)运用了计量模型,
首先对利率与汇率关系的经典理论的验证
,分别对发达国家和发展中国家的名义利率和汇率
方面。国内外许多经济学家的研究表明利率平价
进行实证分析,却得出发达国家的利率与汇率联
理论在长期内成立,而在短期内不显著。其中贝
动性在表面上弱于一些发展中国家,但同时指出
克和诺特(BerkandKnot,1999)通过对美国等
是因为发达国家的利率与汇率的联动性可能是以
国家在20世纪80年代前的长期债券利差与该国
更深层次的联系表现出来,利率与汇率的自反馈
以购买力为基础的汇率关系来验证了非抵补的利
抵消了部分联动关系,发达国家利率与汇率政策
率平价是成立的。①甫洛得和罗斯(Floodand
对整体经济的影响要强于发展中国家。⑤
Rose,2002)对23个国家在20世纪90年代金
融危机的日数据,验证了非抵补利率平价关系在二、建立实证分析模型
金融危机时期比金融稳定时期更加显著。②金和
下面我们将通过建立计量模型、选择适合的
梅雷迪斯(ChinnandMeredith,2004)实证验
证了非抵补利率平价在西方七国长期内成立,但变量和对样本数据进行平稳性检验,来建立实证
在短期内却不成立。③分析模型。
其次,在探讨利率与汇率的联动作用方面。(一)建立计量模型
弗兰克和沃特斯(FrankandWouters,1999)运利率与汇率联动关系的理论模型比较多,本

3作者简介:郭树华,云南大学经济学院教授、博士生导师;禄晓龙,云南大学经济学院硕士研究生;王健康,云南大学经济学
院博士研究生(云南昆明,650091)。
①JanMarkBerkandKlassH1W1Knot,1999,“Co2movmentinlong2termInterestRateandtheRoleofPPP2basedExchangeRateExpectation”,
IMFWorkingpaper99/81.
②RobertP.FloodandAndrewK.Rose,2002,“UncoveredInterestParityinCrisis”,IMFStaffPaperVol.49,No.2.
③MenqieD.chinnandGuyMeredith.,2004,“MonetaryPolicyandLong-horizon.UncoveredInterestParity”,IMFStaffPaperVol151,
No13.
④SmetsFrankandWoutersRaf,1999,“TheExchangeRateandtheMonetaryTransmissionMechanisminGermany”,DeEconomist,v.147,
iss.4,pp.489～521.
⑤郭庆平,王爱俭:《汇率政策与利率政策协调机制研究》,北京:中国金融出版社,2007年,。
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我国利率与汇率联动关系的实证研究:1991～2005年★
郭树华禄晓龙王健康★

文建立的实证计量模型将基于利率平价理论来实(直接标价法下表现为反向变动)而远期贬值
证验证利率和汇率的联动关系。抵补的利率平价(直接标价法下表现为正向变动)。没有对模型

模型是:IR-IRf(FE-Et)Et,其中IR和IRf中变量取自然对数然后回归,是考虑到利差IR2
分别是在t到t+1时期本国货币和外国货币的利GAP会出现负值,负数的自然对数是没有意义

率,Et代表期汇市场上直接标价法下t时期的即的,而且对负数取了自然对数后会造成计量软件
期汇率,FE为t+1时期的远期汇率。而非抵补将数据视为缺失,从而带来错误的分析结果。

的利率平价模型是:IR-IRf=(EEt-Et)/Et,(二)变量选择和样本数据说明