人民币均衡汇率的实证研究.doc

南开经济研究,􀀁􀀂􀀂年第!期∀
人民币均衡汇率的实证研究
左尚武谷留锋
摘要#均衡汇率是汇率问题的核心。均衡和有效的汇率制度有助于一国经济实现内外部均衡,而
非均衡的汇率和不合适的汇率制度可能会影响一国经济金融的稳定,甚至引发区域性的金融危机。本
文用∃%&∋(∋)∗+,−−./关于发展中国家的均衡汇率模型,对,−01年至􀀁􀀂􀀂.年人民币均衡汇率进行实证
分析,并对人民币汇率的合理性进行了分析。
关键词#有效汇率2均衡汇率2实证分析
345678(9#:4∋%∃;4
4<∗=4∃4>4&∋?≅4:∋<4#∃ΑΒ∗8∗4∋%9<Χ(5#∃ΔΧ∗%∗Ε8∗ΧΑ∃>4&∋?≅4:∋<4
一、人民币汇率水平的判断—均衡汇
率的实证研究
国外关于均衡汇率的研究方法可以分为两类#一
类是传统的均衡汇率理论,主要是卡塞尔+3∋994%/提
出的购买力平价+Φ%〕Γ〕/方法。二是现代均衡汇率理
论,主要有威廉姆森+6∗%∗∋Α97?,,−1∀/提出的要素均
衡汇率+Η∃∃:/方法2斯因+Ι84∗?,,−−/提出的自然均
衡汇率+ϑΚΛ:∃Μ/方法2麦克唐纳德+Ν4Ο7?∋%(,,−−1/
提出的行为均衡汇率+Π∃∃:/方法2爱德华兹+∃(Θ
)∋8(9,,−1−∋,,−1−Ε,,−−./提出的发展中国家均衡汇
率+∃:∃:/方法。Η∃∃:方法和ϑΚΛ:∃Μ方法一般适
用于发达国家,国内外学者没有用这两种方法研究人
民币均衡汇率水平。
国外学者一般用ΦΦΦ方法研究人民币均衡实际
汇率,研究结论是人民币严重低估+Ρ=48&7&,􀀁􀀂􀀂∀2
Π79、78<&,􀀁􀀂􀀂.2Η8∋?Σ4%,􀀁􀀂􀀂.2Τ7%(9<4∗?,􀀁􀀂以/
。也有
中国学者用ΦΦΦ方法研究人民币均衡实际汇率,研究
结论是人民币没有低估或轻度低估+俞乔,,−−1,􀀁􀀂􀀂2
李亚新和余明,􀀁􀀂􀀂􀀁2唐国兴和徐剑刚,􀀁􀀂􀀂∀2窦祥胜和
扬析,􀀁􀀂􀀂./
。
ΦΦΦ由于没有考虑由基本经济要素变化
引起的均衡汇率变化,一般高估了汇率错位程度。中
国是一个转型中的发展中国家,基本经济要素变化尤
为剧烈,忽略基本经济要素变化对均衡汇率的影响,会
得出严重错误的结论。进入􀀁􀀂􀀂年以后,中国学者一
般用∃:∃:方法+张晓朴􀀁􀀂􀀂􀀂Ε,􀀁􀀂+/%2刘莉亚和任若
恩,􀀁+/􀀂􀀁2林佰强,􀀁􀀂􀀂􀀁2张斌,􀀁􀀂􀀂∀2窦祥胜和扬析,
􀀁􀀂􀀂./和Π∃∃:方法+张晓朴,􀀁􀀂􀀂,2张志超,􀀁􀀂􀀂,#刘
阳,􀀁􀀂􀀂./对人民币均衡实际汇率进行研究。
+一/理论模型
,−−.年∃%Ε∋(∋)∗也提出了一个关于发展中国家
的均衡汇率模型,他从一个关于国内吸收的等式出发,
用递推法得到一个均衡汇率方程。在他的模型中实际
汇率被定义为非贸易品与贸易品的相对比价。相比之
下,他的适用于发展中国家的均衡实际汇率模型更利
于实证分析。我们从一国对非贸易品的总供求开始论
述∃%Ε∋(∋)∗模型。∃%Ε∋(∋)∗关于对非贸易品的总需求
由私人部门的非贸易商品消费∃ΜΦ。和政府在非贸易
品方面的支出∃>Φ‘ϑ组成,同时私人部门的非贸易商
品消费占私人部门总消费的比例∃ΜΦΒ冠∃>Φ尸是由
系统内生决定的,是出口商品国内价格尸>、进口商品
国内价格尸方和非贸易商品国内价格尸ϑ的函数
。政
府支出是一个政策变量,并且由ΤΟΦ+Υ/的一个固定
比例≅给定,政府在非贸易品方面的支出∃ΜΦ‘ϑ由政
府的总支出∃ΜΦ。的一个固定比例≅刃给定,Κ是国内
作者简介左尚武+,−1􀀂一/,汉族,男,河南信阳人,经济学硕士,
研究方向#西方经济学。谷留锋+,−0∀一/,汉族,男,河南许昌
人,经济学硕士,
研究方向#金融投资。
.ϑ∋?Σ∋ς∃47?7Α∗4Ι<Χ(Ω49’ϑ7Ξ!􀀁􀀂􀀂
总吸收。
则非贸易品的总需求为#
∃ΜΒ,Ψ∃ΜΒ,、Ζ∃>Β4、ΨΟ。。
+Β、,Β,,Β,/
‘
+Κ一≅
·
Υ/Ζ≅刀·
≅
·
Υ+,
Ξ
,/
非贸易商品供给勒也被界定为三个总价格的函
数#
Ι那二Ι、+Φ>,ΦΝ,Φ刀/
·
Υ+,
Ξ
􀀁/
非贸易商品市场出清的条件是,9、Ψ∃ΜΦ、,即#
9、+Β、,Β,,Β、/二(,、+Β>,Β材,Β、/
·
状况,∃>Φ‘表示政府的总支出,[∴::
·
∃ΜΦ。表示政
府经常性支出。假设方程+,
Ξ
!/在目前和其参量保持
在可持续值的未来时期成立。但该方程自身不足以决
定:∃:,这是因为Κ以及Υ和‘ϑ是内生的。因此,需
要界定一个方程,用来将私人部门的吸收与可持续的
净资本流入ϑ3Γ+或可持续的经常项目赤字/及实际利
率联系起来#
Κ
ΤΟΦ
ΨΩ塑
]2·
’
ΤΟΦ
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+,􀀂−口‘一#%7≅⊥‘Ζ%/Ω
,Κ
又兀歹一≅/Ζ≅ϑΞ
−
Γ
+,
Ξ
∀/
出口商品和进口商品的国际价格分别为尸、_和
尸