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人民币汇率升值的路径选择

金雪军王义中1
（浙江大学经济学院310027）

内容摘要：文章区分“市场主导型”和“政府主导型”升值，在弹性价格货币主义理论框架基
础上，采用动态优化方法，求解出汇率升值的最优路径以及相对应的最优货币政策。结果表明：“市
场主导型”升值宜采用单一货币政策规则，若产出的预期汇率弹性小于资本可流动下产出的利率弹
性，最优汇率升值路径为单一变动曲线。“政府主导型”升值下，若产出的预期汇率弹性大于（小于）
产出的利率弹性，可采取扩张（紧缩）式货币政策，所对应的最优升值路径显现出阶段性特征，政
府可选择“先贬后升”（“先升后贬”）的升值策略。
关键词：汇率升值最优路径最大值原理动态优化
中图分类号F016
文献标识码A

TheChoiceonpathofRMBExchangeRateAppreciation

JinXue-JunWangYi-Zhong
(SchoolofEconomic,ZhejiangUniversity,Hangzhou310027,China)

Abstract:Thispaperdifferentiates“market-dominating”from“government-dominating”appreciation,
whichisbasedonflexiblepricemonetarymodelandemploysdynamicoptimizationmethodtosolve
optimalpathofexchangerateappreciationandtheoptimalmonetarypolicy.Theconclusionsindicatethat
the“market-dominating”appreciationshouldadoptsinglemonetaryrulesandoptimalexchangerate
appreciationpathisasinglevariablecurveifexchangerateexpectationelasticityofoutputislessthan
interestrateselasticity.Andasto“government-dominating”appreciation,ifexchangerateexpectation
elasticityofoutputislarger(less)thaninterestrateselasticity,thegovernmentshouldtakemonetary
expansion(disinflation)policies,andthecorrespondingoptimalexchangerateappreciationappearasstage
characteristicthatthegovernmentmaychoosethestrategytodepreciatefirstly,thenappreciate（“appreciate
firstly,thendepreciate”).
Keywords:exchangerateappreciation;optimalpath;Maximumprinciple;Dynamicoptimization

作者简介：金雪军，男，浙江绍兴人，浙江大学经济学院，教授，博士生导师
王义中，男，安徽安庆人，浙江大学经济学院博士研究生

1金雪军，浙江大学经济学院；王义中，浙江大学经济学院博士研究生。通讯作者：王义中，浙江大学玉泉校区14
舍204室，邮编：310027，联系电话：[phone]，电子邮箱：[e-mail]。
人民币汇率升值的路径选择

内容摘要：文章区分“市场主导型”和“政府主导型”升值，在弹性价格货币主义理论框架基
础上，采用动态优化方法，求解出汇率升值的最优路径以及相对应的最优货币政策。结果表明：“市
场主导型”升值宜采用单一货币政策规则，若产出的预期汇率弹性小于资本可流动下产出的利率弹
性，最优汇率升值路径为单一变动曲线。“政府主导型”升值下，若产出的预期汇率弹性大于（小于）
产出的利率弹性，可采取扩张（紧缩）式货币政策，所对应的最优升值路径显现出阶段性特征，政
府可选择“先贬后升”（“先升后贬”）的升值策略。
关键词：汇率升值最优路径最大值原理动态优化

一、引言

20世纪60年代，日本经济快速发展。70年代，布雷顿森林体系崩溃，日元汇率随日本放弃钉
住美元的固定汇率制而迅速升值。随后，日元汇率从1美元兑360日元间断性地大幅度升值，1995
年4月一度达到80日元的水平。考察日元汇率升值的路径，麦金农（