汇率结构突变的诱因及给人民币加速升值的警示_来自人民.pdf

2010年第6期中山大学学报(社会科学版)No.62010
第50卷JOURNALOFSUNYATSENUNIVERSITYVo.l50
(总228期)(SOCIALSCIENCEEDITION)GeneralNo.228

汇率结构突变的诱因及给人民币加速升值的警示*

来自人民币和日元兑换美元汇率的证据

夏南新

摘要:试图检验人民币兑换美元的汇率在1981年1月2日至2008年6月17日间和日元兑换美元的汇
率在1971年1月4日至2008年6月17日间的结构突变,发现中日汇率的结构突变的时间恰好是出现重大汇
率事件的时候。经实证发现,货币加速贬值或升值均会导致汇率结构突变。1994年1月1日人民币官方汇率
与市场汇率并轨,导致人民币兑美元汇率贬值性的结构突变;1985年9月22日西方五国达成的广场协议!
致使日元兑美元汇率升值性的结构突变。中日汇率结构突变的深层次原因以及日元人民币加速升值为我们
提供了可以借鉴的教训:追赶型的经济体制只适应经济转轨期;汇率应渐进地升值,不能使货币政策成为汇率
政策的附庸;政策实施不能太突然和过于激烈;金融自由化要慎行等。
关键词:人民币兑换美元的汇率;日元兑换美元的汇率;结构突变;人民币加速升值
中图分类号:F830.73文献标识码:A文章编号:1000-9639(2010)06-0202-08

革的代价采取了分期付款的方式来分散风险。由
一、引言于经济基本面的调整往往是缓慢渐进的过程,与
此相对应,汇率调整最好是缓慢渐进地进行(盛松
经济崛起过程中的经济体的汇率都面临着升成,周鹏,2006)。中国经济业已存在较大规模的
值的压力,因为追赶型经济体大多数脱胎于落后货币错配问题,据戈登斯坦(Goldstein,2005)的定
的经济体制,成长迅速,对财富极为渴望,易被虚义,在权益的净值或净收入对汇率的变动非常敏
假繁荣所迷惑,有经济泡沫恶性发展的温床。倘感时就会出现货币错配。从存量的角度看,货币
若新兴市场过早开放金融市场,容易受到外部势错配指的是资产负债表(即净值)对汇率变动的敏
力的冲击,导致泡沫经济破灭。泡沫经济是一种感性;从流量的角度看,货币错配则是指损益表
复杂的经济失衡状况,是投机活动导致市场价格(净收入)对汇率变动的敏感性。净值/净收入对
大起大落的现象,是信用经济的必然产物。施建汇率变动的敏感性越高,货币错配的程度也就越
淮(2007)运用VAR模型得出了货币升值在中国严重。而货币错配将对一国的经济运行产生极为
是紧缩性的(所谓货币升值紧缩性,是指货币升值不利的冲击,这使得中国的经济一时难以承受汇
至少在短期将提高国内商品对外国商品的相对价率的剧烈波动(李扬,余维彬,2005)。
格,导致本国出口下降和进口商品对国内生产商货币加速升值必然导致汇率结构突变。张曙
品的替代,从而降低总需求)。我国拥有庞大的潜光(2005)测算了以汇率加速升值10%,汇率的出
在就业人口存量,产业结构正处在升级和转型之口弹性和外资弹性分别为08和1为例,则外商
中,这些都是人民币升值路径安排的约束条件。直接投资减少606亿美元,出口减少4747亿美
渐进式改革是一个大国在稳定优先的前提元,GDP减少690亿美元,就业减少3812万人
下,规避改革风险的有效办法,但它实际上是对改(按全部就业人口劳动生产率计算)或者1063万

*收稿日期:20100810
作者简介:夏南新(1961),男,江西南昌人,经济学博士,中山大学岭南学院经济系教授(广州510275)。
202
汇率结构突变的诱因及给人民币加速升值的警示

人(按工业部门劳动生产率计算)。王少平和李现有文献对汇率结构突变研究通常是先在定
子奈(2003)采用年度汇率数据,运用内外生结构性分析或图示分析基础上,再假设几个可能存在
突变检验和CusumSQ统计量,诊断出中国官方汇结构突变的时间,然后经过模型验证出真正的结
率在1989年和1993年各存在一个结构突变点,构突变点。本文采用日汇率高频数据,不事先假
并且认为这两次结构突变均是由于人民币自身的设哪一个时间存在结构突变,而是通过统计软件
币值对汇率的调整所致。丁睿(2006)以日元兑美编程,采用整体搜寻的方式定位结构突变点。
元汇率(19602001)年度序列为例,假设1973年
时点上会改变该汇率数据生成过程(DataGenera二、人民币和日元兑美元汇率的
tionProcess,缩写为DGP)。因为1973年布雷顿结构突变检验
森林体系瓦解,欧共体国家之间仍然保持固定汇
率制度,而包括日元在内的西方货币由原来钉住人民币兑美元汇率(CER)日数据的时间跨度
美元的固定汇率制度转变成对美元的联合浮动汇为1981