汇率波动对我国FDI 的影响基于国别数据的实证研究.doc

汇率波动对我国FDI的影响：基于国别数据的实证分析
摘要：近期来外商对我国的总体投资不断下降，本文利用国别数据，就我国汇率政策对FDI的影响及其影响效应进行了实证分析。结果表明，汇率波动对不同地区的FDI的影响各不相同。对于亚洲的地区和国家来说，汇率波动的成本效应影响显著，对于欧美发达国家来说，汇率波动的财富效应影响显著，而汇率波动的需求效应对所有国家均显著，也是我国FDI不断增长的主要原因。在此基础上提出了有针对性地利用汇率波动来吸引FDI的政策建议。
关键词：汇率波动；FDI；效应分析

一、引言

改革开放以来，我国经济取得长期高速增长的成就。在我国经济高速增长的过程中，外商直接投资在我国外贸出口、引进先进技术和管理经验方面起了很大的推动作用。随着贸易顺差增大，我国与各国的贸易摩擦逐渐增加，人民币升值压力逐渐加大。在2005年7月21日实现参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度以来，人民币相对美元总体上是升值的。近年来人民币对美元汇率不断上升，一些发达国家在我国的投资在金融危机发生以前就出现了持续下降的情况，这在产业界引起了人民币升值会导致FDI减少的担忧。在人民币汇率波动弹性日益加大的背景下，研究汇率变动对不同来源国FDI的不同影响，对于我国有针对性地利用汇率政策来调动国内、国外两种资本来促进我国经济高效快速增长，具有实际指导意义。

二、文献综述汇率波动对FDI的影响的理论与实证分析

汇率波动对FDI的影响，理论界对此没给出明确的答案，不同学者基于不同的理论假设得出的结论有所不同。归纳起来，一般认为汇率波动会从汇率水平变化和汇率波动幅度两个方面去影响FDI。具体就影响路径来说，汇率水平的变化会对FDI产生相对财富效应、相对成本效应、需求效应、预期效应，汇率波动幅度会产生风险效应。
（1）相对财富效应：指东道国货币对外升值将降低外资购买东道国资产的能力，反之如果东道国货币贬值将有利于提高外资购买东道国资产的能力。Froot和Stein(1991)通过建立了一个不完全资本市场模型提出了“相对财富”假说，他们认为国内货币的贬值相对降低了国内企业的财富，从而为国外企业购买东道国国内企业的资产创造了契机，因此他们认为一国的货币贬值将吸引FDI进入，而货币升值则会抑制FDI进入。与此相反，Campa(1993)认为跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值，一国货币越坚挺，进入该国市场未来收益的期望值就越高，也就会吸引越多的FDI流入，而货币贬值则具有相反的作用。Goldberg和Klein(1997)的经验研究表明日元和美元的升值确实提高了日本和美国向东南亚和拉丁美洲国家的投资。
（2）相对成本效应：指汇率变化对劳动力成本和生产投入品成本的影响，如果东道国货币贬值，该国的劳动成本和生产资料成本将相对于其它国家变得便宜，有利于吸引他国的FDI进入，如果该国货币升值，则相反。Kohlhagen(1997)使用一个静态模型分析了货币贬值对跨国企业相对利润率和地点选择的影响。他认为如果外币相对于本币贬值，那么跨国企业倾向于增加他们在国外的生产能力来服务本国市场。Cushman(1985,1988)进一步认为汇率的这种“相对生产成本效应”取决于FDI的类型：东道国货币贬值降低了出口导向型FDI的生产成本，提高了所获得的利润，将吸引这类FDI进入。而对于市场导向型的FDI来说，东道国货币贬值将降低其所获得以其母币计价的利润，从而抑制该类FDI进入。
（3）需求效应：汇率变化改变了以投资母国货币衡量的东道国的市场规模，从而对产品市场需求的国际分布以及东道国的区位优势产生影响。当东道国的货币升值时，该国以投资母国货币衡量的市场需求就会上升，吸引外资进入。反之，则相反。
（4）风险效应：早期的Wilhborg(1978)认为汇率的波动程度等价于投资者所面对的汇率风险。Campa（1993）、笛西特（1989）等分别从不确定性、风险偏好和投资项目操作不可逆性的角度分析，均认为东道国汇率频繁或剧烈的波动对于外国直接投资者具有负面效应。与以上观点相反，Aizenman(1994)、GoldbergandKolstadJieQin(2000)则认为大的汇率波动将刺激外国直接投资，因为汇率波动加大会增加国际贸易风险，通过FDI在东道国就地生产可以接近市场销售并能规避汇率变动风险，汇率波动增加有使FDI流入增加的倾向。而于津平（2007）研究指出，东道国货币升值会使得成本导向型FDI流入减少，市场导向性型FDI流入增加。
在实证研究方面，主要集中于两点：一是汇率水平波动和波动幅度对FDI的影响，二汇率波动影响FDI的效应（或称为路径）实证。对于前者，Goldberg(2000)针对美国、顾卫平针对日本、XingandWan（2006）对于中国、印度尼