我国外汇储备汇率风险防范的实证研究.pdf

第6卷第3期西北农林科技大学学报(社会科学版)Vol.6No.3
2006年5月JournalofNorthwestA&FUniversity(SocialScienceEdition)May2006

我国外汇储备汇率风险防范的实证研究

31,222
滕昕,戴志辉,赵守国

(1.西安电子科技大学,西安710071;2.西北大学经济管理学院,西安710069)

摘要:以1999年12月31日到2005年3月31日我国外汇市场的实际汇率为依据,运用现代投资组合理论
来化解我国外汇储备的汇率风险。经过实证分析得出以下结论:进行不同储备货币的投资组合,可以大大降低我
国外汇储备面临的汇率风险;在相同风险下,投资组合的平均收益要远远高于单一持有美元的投资收益。
关键词:外汇储备;汇率风险;投资组合;实证研究
中图分类号:F832.63文献标识码:A文章编号:1009-9107(2006)03-0070-04

巨大的经常项目逆差,至少需要贬值20%~30%,
一、我国外汇储备汇率风险现状对中国外汇储备造成的损失可能高达1000~1500
亿美元,这大约相当于中国GDP的10%,如此之高
外汇储备是一国货币当局持有的国际储备货的损失对于我国是很难承受的。如何有效地防范与
币。目前,能成为国际储备货币而被其他国家持有管理我国外汇储备的汇率风险已经成为我国外汇储
的主要是发达国家各自的本国货币,比如美元、欧备管理的一个非常重要的课题。本文以1999年12
元、日元、英镑等。截止到2005年3月底我国外汇月31日~2005年3月31日我国外汇市场的实际
储备已经达到6591.44亿美元,同比增长49.9%。汇率为依据进行均值-方差分析,尝试通过在外汇
按照这一速度增长下去,中国有望在2006年取代日储备管理中运用现代投资组合理论来化解我国外汇
本成为世界上外汇储备最多的国家。储备的汇率风险。
在我国6500多亿美元的外汇储备中,美元资
产所占比重大约在60%~80%。在这样一种/美元二、现代投资组合理论
独大0的币种结构下,美元汇率的变动成为我国外汇
储备面临的最主要的汇率风险。所谓汇率风险是指1.投资组合理论。1952年美国经济学家诺贝
经济主体在持有或运用外汇的经济活动中,因汇率尔经济学奖获得者哈里马科威茨在5资产组合选择6
变动而蒙受损失的一种可能性。据测算,从2002年一文中研究了风险资产的收益率与风险之间关系,
2月到2004年1月,美元相对于其他主要货币的名并以此为基础建立了资产投资组合模型,成为现代
义有效汇率已下跌了25%左右。由于美国严重的投资组合理论的基石。该理论认为:通过对风险资
财政与贸易双赤字局面短期内无法改善,很多经济产进行有效组合,可以在降低风险的同时,提高风险
学家认为美元贬值的局面目前仍难以扭转。美国经资产组合的收益。
济学家罗高夫和奥伯斯特菲尔德认为,美国要消除2.投资组合理论的基本假设。(1)投资者在制

3收稿日期:2005207216
作者简介:滕昕(1975)),女,河南鄢陵人,西北大学经济管理学院博士研究生,西安电子科技大学讲师,研究方向为金融、世界经济。
第3期滕昕等:我国外汇储备汇率风险防范的实证研究71

定决策时以期望收益率和收益率的方差两参数为基家,其对世界经济的影响力也非常高。虽然我国与
础;(2)投资者是理性的和风险规避者;(3)一致性预英国的双边贸易额不是很大,但英国的经济发展一
期;(4)市场完全竞争和无摩擦,市场不存在无风险直以来比较稳定,英镑的汇率相对来说也比较稳定,
套利机会;(5)不存在无风险资产;(6)不允许卖空。因此通过在外汇储备币种组合中加入英镑,可以降
3.投资组合理论的均值)方差模型。假设市场低投资组合的风险。
上有N个风险资产,其期望收益向量和协方差矩阵2.样本指标的选择。样本是四种货币在外汇交
分别表示为:易市场实际的季度收盘价,选择的期间从1999年
T
R=(E(r1),E(r2)),,,E(rN))=(r…1,r…2,12月31日至2005年3月31日,数据来源是中国
T
,,r…N)和S=(Rij)N@N工商银行外汇交易系统。选取季度数据作为研究对
由N个风险资产构成的一个投资组合W=象,主要是基于以下认识:(1)我国的外汇储备管理
T
(w1,w2,,,wN)表示为各资产投资比例构成的列不是以追求和赚取短期价格波动收益为目的,而是

向量,其中wi为投资在第i个风险资产上的比例,强调外汇储备的安全性和稳定性,以便更好的为国
N民经济建设服务,因此不会参与外汇市场的投机炒
且满足2wi=1,wi\0。
i=1
N作,以季度数据为研究对象,可以更好的反映汇率变
T
则:E(rw)=WR=2wiE(ri)
i=1化的长期趋势,为国家进行外汇