沪深300股指期货与现货价格发现功能研究.pdf

2008年第5期河南金融管理干部学院学报No．52oo8
总第143期JOURNALOFHENANINSTITUTEOFFINANCIALMANAGEMENTSerialNO．143

沪深300股指期货与
现货价格发现功能研究

葛勇，叶德磊
(华东师范大学商学院，上海200241)

摘要：采用股指期货仿真交易数据，利用Johansen协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等
金融计量方法，实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。研究表明：沪深300期货和现货之间不存在
协整关系；沪深300期货与现货之间存在较弱的价格引导关系，沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深
300期货对现货价格的引导。
关键词：股指期货；Johansen协整检验；脉冲响应函数；方差分解
中图分类号：F832．51文献标识码：B文章编号：1008—7796(2008)05-0099一o4

对1982年2月至9月问S&P500、价值线指数期货
一
、问题的提出
的研究表明：期货市场领先于现货市场，但现货市
价格发现功能是期货市场的基本功能之一，没场对期货市场也有一定的反馈；Stoll和Whaley
有价格发现功能，套期保值和规避价格风险的功能(1990)对S&P500指数、MMI指数期货和现货的
就无法实现。股指期货作为现货的金融衍生工具，研究表明：期货市场领先于现货市场，同时现货市
其独特的交易形式和严密的组织制度集中了大量的场对期货市场具有较弱的正向反馈；Ghosh(1993)
交易者和市场信息，通过合约的多次买卖，其价格反应用误差修正模型发现：S&P500指数期货与现货
映了不断变化的供求关系。在期货市场中，单个投价格呈现稳定的协整关系，在短期互动中期货市场
资者可能对相关资产价格的估计产生偏差，但市场对现货市场具有较强的影响力；Chung、Kang和
整体预期所产生的合力将是对期货价格的无偏估Rhee(1994)研究了1988年9月至1991年9月问
计。因此，在成熟的期货市场中，期货价格是对市场大阪证券交易所的日经平均(NikkeiStockAver-
信息的充分反映，对现货市场具有价格发现功能。age，NSA)指数期货与东京证券交易所NSA股票指
虽然我国目前还没有正式推出股指期货，但中数之间的价格引导关系，研究发现：虽然NSA股指
国金融期货交易所于2006年10月30日推出了股期货显著引导现货指数，但现货指数对期货价格也
指期货仿真交易，截至2007年12月21Et，已上市有一定的预测能力；Abhyankar(1998)研究表明：无
17份合约，其中14份合约顺利交割。沪深300仿真论是对于原始收益率序列，还是对于经过波动持续
股指期货从推出至今已有一年半时间，它与现货的性调整后的收益序列，FTSE100指数期货领先于现
价格引导关系如何?它对现货是否具有价格发现功货指数大约5—15分钟；Booth、So和Tse(1999)以
能?本文将围绕这些问题展开实证研究。协整与误差修正模型分析德国DAX指数现货、期
货和期权的价格发现过程，研究结果表明DAX期
二、文献综述
货的价格发现功能明显优于期权，符合低交易成本
关于股指期货与现货价格的引导关系，许多学具有价格发现优势的假说；Kim、Szakmary和
者做了大量的实证研究。Herbust和West(1987)Schwarz(1999)应用VAR模型检验了S&P500、

收稿日期：2008—07—02
基金项目：上海社会科学基金资助项目(2006BJL004)
作者简介：葛勇(1980一)，男，湖南岳阳人，博士研究生，主要研究方向为证券投资；叶德磊(1962一)，男，江西九江人，教
授，博士生导师，华东师范大学商学院副院长，主要研究方向为证券市场和金融投资。

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【金融市场】葛勇，叶德磊沪深300股指期货与现货价格发现功能研究

MMI和NYSEComposite三种指数的期货市场与现进行方差分解，分别求出HS300股指期货和现货价
货市场，研究表明：期货市场以S&P500领先，而现格方差的贡献来源，从而判断是HS300期货主要引
货市场以MMI指数为主导，两个结果都证明低交导现货还是HS300现货主要引导期货。
易成本赋予了市场价格发现的优势；Min和Najand
四、实证检验及其结果
(1999)以三阶段最小平方法估计联立方程式研究
了期货市场与现货市场之间的价格引导关系，结果将HS300股指期货和现货价格走势绘制成图
发现韩国KOSPI200指数期货市场显著领先现货(见图1)，从图中可以较直观地看出两者之间是否
市场3O分钟；谢文良(2002)以日内数据分析台湾存在价格引导关系。
地区期货市场的价格发现功能与信息传递过程，
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