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股指期货对现货市场的影响.pdf

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金融工程 股指期货对现货市场的影响 股指期货研究系列之三 2006/08/09 „我国的股指期货规则正在紧张的制定当中，股指期货对现货市场的影响 问题颇受投资者关注。本报告利用GARCH模型分析了台湾、韩国市场 的情况，并且阐述了我们对沪深300指数推出之后对现货市场的影响的 认识。 „沪深300股指期货推出后，A股市场波动短期内会增强，同时沪深300 股指期货推出后A股市场对利好和利空信息的响应模式会发生变化。利 好信息经期货市场放大更加刺激现货市场的投资热情，利好信息企稳大 盘的能力将受到削弱，所以股指期货推出后即使面对利好信息也不能过 分乐观，因为股市的系统风险不会因此得到有力的消减。 „沪深300股指期货推出后利空信息对A股市场的影响模式随期货市场中 机构投资者的比重而变。机构投资者为主的期货市场将主要发挥保值与 避险的功能，而自然人为主的期货市场投机将成为其主导功能，利空更 易被放大，所以相同的利空信息在股指期货推出后对前者现货市场负面 冲击力度会减轻，而对后者现货市场将会更强。 „沪深300股指期货推出初期如果以机构投资者为主要参与对象，那么A 股市场面对不利信息时将比以前表现得稳健一些，系统风险将具备一定 的可预测性，所以A股市场的投资者在股指期货推出后可以适当降低自 己对利空信息的敏感度。 „股指期货推出后现货市场对信息的反应模式如何演变和投资者结构有很 大的关系。从以散户为主的台湾市场来看，现货市场对新信息的敏感度 不断增强，新的利空信息带来的冲击被期货市场不断放大，而新的利好 信息平抑系统风险的功能却在不断削弱，而主要针对机构投资者的韩国 股指期货推出后现货市场的反应和台湾的差异主要体现在利空信息上， 至少股指期货推出的当年和下一年韩国现货市场对利空信息的反应比较 理性，利空信息对现货市场的冲击能持续地被期货市场吸收和化解。 „沪深300股指期货推出后A股市场的投资者应该密切两个方面：一是要 关注新的利好信息所隐含的潜在系统风险的增强，二是关注期货市场的 投资者结构，因为利空消息带来的系统风险是被放大还是被期货市场吸 收和机构投资者的比重有着非常密切的联系。 分析师 王红兵 (0755)82492185 wanghb@lhzq.com 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网www.lhzq.com。1/11 淘花/文库专用 股指期货系列3-股指期货对现货市场的.docAug-2006 我国的股指期货规则正在紧张的制定当中，股指期货对现货市场的影响问题颇 受投资者关注。本文利用GARCH模型分析了台湾、韩国市场的情况，并且阐述了 我们对沪深300指数推出之后对现货市场的影响的认识。 一、股指期货的参与者的心态分析 股指期货市场的参与者有套期保值者、投机者以及套利者，其中套期保值者的 目的是利用股指期货来规避股票市场的系统风险，他们的操作不是为了在股指期货 交易中获利，而是对他们的资产进行保值，而套期保值者风险主要是通过投机者进 行转嫁---投机者的操作是和套期保值者是相反，这样才能够达成交易。套利者利用 股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货市场和现货市场，或者通过同 时进行不同月份的期货合约的交易，以赚取差价，套利者的存在推动了期货市场价 格发现功能的形成。 要使股票股指期货规避市场风险的功能得以正常发挥，交易中不同目的投资者 的比例应经常处于一种相对均衡状态。这样，由于投机者的适度投机，股票投资者 可以转嫁风险进行套期保值；同时由于存在套期保值的投资者提供的价差机会，投 机者在承担高风险的同时，也具有获取高收益的可能。如果期货市场中投机者过多， 那么这个市场就投机过度；如果套期保值者过多，那么他们的风险也不能有效转嫁。 我国证券市场以中小投资者为主，机构投资者持股比较集中，流动性在一定程度上 是受限的，这对期货市场功能的正常发挥是一个局限。由于我国长期投资者的比重 仍然不足，股指期货的投机性特点将更加明显。此外，如果大部分投资者对市场的 预期趋同，期货市场很容易形成单边市，股指期货可能会出现过度反应，可以预见 我国刚刚推出的股指期货市场的波动会较大。 对股指期货的参与股指期货推出是否会增加现货市场的波动率是比较受关注的一个问题，1987 者的分析表明，我年10月美国的股灾发生之后，美国理论界及证券期货管理层做了不少研究，大部 国刚刚推出的股指 分研究表明股指期货交易的开展对现货市场上股票指数的波动性没有显著影响。不 期货市场的波动会 较大。过这些研究基本上是针对成熟市场的股指期货，对于我国新兴的期货市场不一定具 有可借鉴性，本报告将选取台湾和韩国这两个比较新兴的股指期货市场进行