沪深300股指期货套期保值实证研究.pdf

2007年第7期学术论坛NO.7,2007
(总第198期)ACADEMICFORUM(CumulativelyNO.198)

沪深300股指期货套期保值实证研究

王晓琴,米红

[摘要]沪深300股指期货的一个基本功能是套期保值。而套期保值比率的正确计算是套期保值功能发挥作用的
关键。文章研究指出:单只股票、股票组合的价格变动与沪深300股价指数期货的价格变动相关系数越大,套期保值效果
越明显;利用股指期货市场进行套期保值要比纯粹投资于资本市场在收益方面更有保障;套期保值比率决定了买卖股指期
货合约的数量。
[关键词]沪深300股价指数;股指期货;套期保值
[作者简介]王晓琴,中国计量学院教师,浙江大学管理学在站博士后,浙江杭州310018;米红,浙江大学公共管理
学院教授,博士生导师,浙江杭州310012
[中图分类号]F830.91[文献标识码]A[文章编号]1004-4434(2007)07-0099-04

2006年10月,沪深300股指期货模拟交易的亚、英国、新加坡、日本、香港等国家和地区都陆续
推出可以说是近年来发生在我国金融领域里的最推出了各种股票价格指数期货合约。因此,西方国
重大的事件之一,其正式上市交易也正在积极地规家尤其是美国对于股指期货套期保值问题的研究
划和准备中。如何充分发挥沪深300股指期货套一直走在世界前列。
期保值功能、有效规避股票现货市场价格波动的风从可供掌握的资料看,最早对这个问题进行研
险,使中国资本市场更加有序健康地发展,是当前究的是美国学者Siber.W(1981),在其发表于权威
我国金融理论界和实践界亟需解决的问题之一。期刊“JournalofFuturesMarkets1”中的一篇文章
“Innovation,CompetitionandNewContractDesignin
一、相关理论研究FuturesMarkets”里,Siber.W首次比较详细地探讨
了推出股票价格指数期货的可行性和解决方案,包
股票价格指数期货套期保值(简称股指期货套括股指期货套期保值问题。关于股指期货套期保
期保值),指股票现货投资者通过在期货市场上持值,Siber.W主要运用了Sharpe(CapitalAssetPri2
有与其现货市场相反的交易部位,由期货市场上的cingModel)模型分析了单个资产价格与其总风险
盈利(或亏损)抵消现货市场上的亏损(或盈利),各个部分之间的关系,并进而探讨了股指期货与股
从而达到保值的效果。在股指期货市场的第一个票现货价格之间的相关关系。之后,Smith.Clifford
交易行为是买进还是卖出取决于投资者在股票现(1985)、Smithson.charles(1998)、Wilson.Deboran
货市场上是打算卖出相关股票还是买进相关股票,(2000)、PhilippeJorion(2005)等进一步利用方差
据此,又将投资者分为买方保值者和卖方保值者。协方差法、历史模拟法、蒙特卡洛法等对股指期货
利用股票指数期货来对单个股票或股票组合进行套套期保值做了定量测试研究。
期保值,其关键问题是买卖多少数量的指数期货来由于我国商品期货市场起步较晚,国债期货
对一定数量的股票资产进行套期保值,以使现货头“因噎废食”,股票价格指数期货才刚刚开始模拟
寸和期货头寸组成的投资组合在持有期内价值波动实验,故国内对于股指期货套期保值问题的研究几
的不确定性最小,即求最小风险的套期保值比率乎可以说尚处于空白。然而,还是有个别研究值得
问题。推介:李萌(2005)在“计算股指期货套期保值比率
1982年,美国堪萨斯期货交易所推出了全球的新方法———LPM方法”一文中较早将股指期货
第一张股票价格指数期货———价值线综合指数期套期保值问题引入国人的视野,他在比较分析了传
货合约,其后,美国的其他期货交易所以及澳大利统的MV法的缺陷和不足之后,介绍了哈罗LPM
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法在股指期货风险度量和股指期货套期保值方面实际股票,他们的目的在于保值和投机,而采用现
的实证应用;王宏伟(2006)在“股指期货理论和实金交割,既简单快捷又节约费用。
证研究方法初探”一文中针对国际上对股指期货的(三)关于计算方法
三大基本功能———发现价格、套期保值、投机获利商品期货由于标的物与需要保值的现货一般
的研究进行了总结和分析,介绍了计算套期保值比具有同质性,因而套期保值比率的计算相对简单,
率的一些新方法,如广义最小二乘法、时间序列中在实际操作中往往采用1∶1的套期保值比率。但
的协整方法、纠偏模型(ECM)等。另外,张全红在沪深300股指期货中,投资者所要保值的股票不
(2005)、张少杰(2006)、陈资灿(2006)等还分析和可能包括纳入沪深300股价指数计算的所有300
探讨了我国