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北京大学学报(国内访问学者、进修教师论文专刊)2004年

推出我国股指期货中存在的问题研究

李荣

摘要:股票指数期货作为一种新兴的金融衍生工具,具有价格预期和套期保值的功能,并成为一种行
之有效的避险工具,推出股指期货必将极大的促进我国证券市场发展。但目前我国推出股指期货受到许多因
素的制约,本文正是从我国现阶段条件尚不成熟的背景下推出股指期货的制约因素进行分析并提出对策建
议。
关键词:股指期货;套期保值;因素分析

股票指数期货(StockIndexFuture,以下简称但是,股指期货的建立应具备条件的成熟性与股
股指期货)作为一种新兴的金融衍生工具,是以股票市场制度完善和外部环境具备良好的兼容性,
票价格指数作为标的物的金融期货合约。由于其不应使股指期货的建立成为风险迭加的场所,而
在证券市场上发挥着价格预期、套期保值和保利、应充分发挥股指期货与股票市场良好的互动作
对冲风险、优化资产配置等重要作用,自1982年2用。目前,法律、现货市场等方面的问题严重制约
月16日美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出第一了我国股指期货的推出。
只股指期货合约后,它便在世界各国迅猛发展。
一、股指期货推出的制约因素分析
到2000年年底,全球已有近一百四十余种股指期
货合约在各国交易,其交易额从1986年的78000(一)现货市场的不成熟
亿美元增加到2000年的228000亿美元;年末持我国证券市场经过十多年的发展,虽然已初
仓量从1991年的760亿美元增长到2000年的具规模,但在市场化进程和市场功能发挥、市场的
4210亿美元。近年来,随着我国证券市场的发展有效性、信息披露、股权结构、股票指数等方面尚
与开放,开放式基金、社保基金、保险资金、证券公未成熟。
司等机构投资者的不断涌现,以及外资的介入,如1.证券市场化进程缓慢造成市场功能不能
何化解和释放证券市场过高的系统性风险,降低有效发挥。市场化最明显的标志就是竞争机制的
市盈率,保证社会稳定和证券市场的健康发展,已完善程度。我国的证券市场是在计划经济向市场
成为急待解决的问题。由于股指期货的运作机理经济过渡的特殊环境中产生和发展起来的,在转
是投资者通过在现货市场与期货市场上反向操作轨过程中出现企业改制不到位、行政钳制力量太
买卖一定数量的股票和股指期货和约,以达到降强、市场调节机制太弱的行政主导型特征。由于
低甚至避免最小方差资产组合所不能避免的系统行政权力和行政机制的深度介入,造成股票市场
性风险,而这一点对机构投资者十分重要,所以,资源配置和再配置的核心机制———竞争性机制不
推出我国股指期货的呼声越来越高。笔者认为推能有效地产生和发挥作用。竞争性发行机制的缺
出我国股指期货的主要理由有:(1)有利于化解和失,造成企业在一级市场的发行不是竞争的结果,
防范股票市场上的系统性风险。(2)增强股票市而是企业运作、行政选择、行政推荐和虚假包装的
场的流动性,改变目前股权分裂和过度融资并促结果,这就从源头上隔断了上市公司走向市场竞
进企业改革的进一步深化。(3)促进我国证券市争的起步;竞争性融资机制的缺失,造成上市公司
场的健康发展、规范运作。(4)加速证券市场国际陷入大规模圈钱的恶性循环之中。同时,由于直
化的步伐,减轻资本市场逐步开放所带来的冲击。接融资与间接融资之间巨大的成本落差,造成上
专刊李荣:推出我国股指期货中存在的问题研究97

市公司过分偏好股权融资;竞争性发展机制的缺证券市场由于受基金黑幕、内幕交易、股价操纵、
失,造成企业、市场不能自我扩张与收缩,自我发虚假上市等的影响,造成市盈率和股价偏高,市盈
展与约束,致使外在压力与内在动力的严重不足,率约在35倍左右,远远高于国际证券市场20倍
上市公司的质量难以得到提高;竞争性退市机制的平均水平,价格严重背离价值,造成投资者不能
的缺失,造成上市公司只能上不能下,出现千军万根据国家的宏观经济形势的景气情况和上市公司
马过独木桥的现象,相反,在上市公司出现重大事的质量来预测股价指数的走势,也就无法进行股
件时,市场又成为上市公司重组的重要场所。由指期货的交易。
于竞争机制的缺失,证券市场投融资、优化资源配3.上市公司的信息披露严重失真,市场上信
置的功能不能得到充分的发挥,造成目前市场活用缺失,政府行为过度干预市场。股票作为一种
力不够,系统性风险过高,投资者对市场信心不高度信息集成的金融信息产品,在交易的全过程
足。现货市场高度市场化、充分竞争性、良好规模必须坚持公开、公平、公正,信息的披露必须坚持
与结构是股指期货产生和发展的基础,就我国目真实全面、及时完整、准确有效,诚信是证券市场
前的情况推出股指期货,其特有的价格发现、套期生存和发展的根本。但近年来证券市场上频发的
保值、资产配置等功能不能有效的发挥