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华南理工大学学报(社会科学版)
第lO卷第2期JournalofSouthChinaUniversityofTechnologyVO1．1ON0．2
2008年4月(SocialScienceEdition)April2008

从亚洲实践探讨股指期货与股票现货市场之间的关系

龚志勇

(华南理工大学经济与贸易学院，广东广州510006)

摘要：从股指期货市场与股票现货市场间的价格领先与落后的关系、成交量变化的关系、股指期货对股价波动程
度等方面，结合亚洲的实践进行分析，认为股指期货并不会增大现货市场的波动性，反而会增强市场的稳定性。
关键词：亚洲；股指期货；股票现货；成交量；股价波动
中图分类号：F830．9文献标识码：A文章编号：1009—055X(2008)02—0044—04

股票指数期货被誉为20世纪80年代“最成功时世界上仅次于芝加哥商品交易所S&P指数期货
的金融创新”。自1982年2月美国堪萨斯期货交易的第二大股指期货市场。到2001年，韩国KOSPI
所推出第一份股票指数期货合约——价值线综合指200股指期货一跃成为当年全球期货交易量第一的
数期货合约以来，因股指期货交易具有流动性高、品种。股指期货交易的崛起成为证券市场发展的重
交易成本低、市场效率高的特点，短短的二十几年要标志(见表1)。

时间里，股指期货以其独特的魅力和成功的运作，一般而言，股指期货市场的建立会吸引额外的
迅速被许多国家所接受和发展。截至2004年底，交易及新资金进入证券市场交易，期货的避险功能
有34个国家或地区的39家交易所共经营188种股提供了现货与期货价格间的稳定关系。指数期货的
指期货合约。根据国际清算银行(BIS)的统计，股套利及投资组合则使期货与现货之间的关系更为稳
指期货的交易量已经从1986年的0．284亿张增长定。然而，指数期货是否会引起现货市场价格的波
到2004年的8．o4亿张(一张合约称为一手)，增长动，股指期货市场与现货市场是否存在互动关系?
了28倍。特别是亚洲地区的韩国于1996年5月3本文从股指期货市场与股票现货市场间的价格领先
日推出第一个股指期货合约(KOSPI200)后发展非与落后的关系、成交量变化的关系、股指期货对股
常迅速，到1998年底，平均每天的交易量达到了价波动程度等方面结合亚洲的实践进行分析，最后
61279张(价值总额相当于139万韩币)，成为了当得出启示。
表1亚洲国家和地区股指期货名称及开设日期

资料来源：经本研究整理

收稿13期：2007—02—03
作者简介：龚志勇(1978一)，男，博士生，主要从事金融工程、公司财务研究。

第2期龚志勇：从亚洲实践探讨股指期货与股票现货市场之间的关系45

一有以下优点：高度的流动性、交易成本低、保证金
、股指期货市场与股票现货市场间
的价格领先落后的关系低和能快速建立新头寸，使两个市场发生价格不同
步的情况。
从理论上讲，股价指数现货与股票指数期货虽
然在不同的市场交易，但是由于具有等价资产报酬二、股指期货市场与股票现货市场间
的时间关系，若市场内有新信息产生，则两者的市成交量变化的关系
场价格应同时同向变动，且任一市场的价格变动应
不至于领先或落后于另一个市场反应新信息，但从实证研究发现，股指期货上市之初其成交量即
与股票市场的交易量日益增加，由于股指期货本身
20世纪80年代以来，许多实证研究却发现两个市
场间的价格变化存在着领先或落后的关系。例如，具有低交易成本、低保证金、高财务杠杆、现金交
Kawallereta1．(1987)¨，Abhyankar(1998)和割及更能掌握整体指数趋势的优点，因此使得指数
期货广受法人机构及基金经理人的青睐，并用来作
Tangeta1．(1992)等使用格兰杰因果关系检验，
Wahab＆Lashgari(1993)~41，Flemingeta1．(1996)~51为避险、套利的工具。
和Pizzieta1．(1998)。。等使用误差修正模型(ECM)但是很多人担心开展股指期货交易会分流股票
和协整检验，虽然他们使用的方法不同，但都得出市场资金，并对股票现货市场形成冲击。在股指期

一个共同的结论：股指期货市场比股票现货市场能货的初试阶段，可能会出现这种情况，分流的影响
更快地获得市场信息，股指期货的价格变化要领先力即使存在，也只是局部的和短期的，股指期货与
于现货市场。但是这些研究基本上都是探讨发达国股市共处在一个金融市场体系中，彼此间资金互相
家的市场，对亚洲等新兴市场的研究非常少。流动是正常的，也可对股指期货的运作加以适当限
SuganthiRamasamy＆BalaShanmugam(2004)制来减弱资金的分流程度。对短期而言，由于股价
研究了马来西亚股