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全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势.pdf

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全球股指期货与期权市场竞争格局与发展态势 北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授徐欣 在金融期货的大家庭中，股指期货可谓“大器晚成”。当诺贝尔 奖得主弗里德曼1972年5月16日应梅拉梅德之邀为外汇期货交易开 锣时，华尔街的精英们想都不会想到，还会有一个叫做股指期货的合 约诞生。然而10年后，它如精灵般出现了。1982年，堪萨斯期货交 易所（KCBT）率先推出价值线指数期货合约。1983年，芝加哥期权 交易所（CBOE）推出了S&P100期权，紧接着美洲股票交易所 （AMEX）推出了主要市场指数（MMI）期权。二十四年的发展中， 它既经历了飞速的增长，也曾在1987年股灾后被人们当作替罪羊。 但在踏过坎坷的、布满荆棘的道路之后，今天的股指期货、期权市场 已力压群雄，成为全球期货、期权市场中最激动人心的部分。 一、衍生品皇冠上的一颗明珠 股指期货、期权的诞生开启了一个新的时代，它以巨大的交易量、 众多的投资者、深远的影响力占据了金融期货乃至整个衍生品市场的 大片领地。如果说金融期货是衍生品市场的皇冠，那么不可否认，股 指期货、期权是皇冠上那颗闪亮的明珠。 （一）交易量独占鳌头 2006初，美国期货业协会（FIA）发布《AnnualVolumeSurvey》。 统计显示，2005年全球期货、期权交易量达到近99亿手，其中，金 融期货、期权贡献了91.39亿手，占到91.31%。而股指期货、期权的 交易量则达到了40.80亿手，占到了金融期货、期权交易量的44.64%， 总交易量的41.21%。可见，股指期货、期权是交易量最大的品种， 几乎占据了全球期货期权的半壁江山（见图1）。 图1金融期货、期权中不同品种交易量对比（百万手） 10000 8000 6000 4000 2000 0 200320042005 外汇77.85105.38165.51 股票1560.171996.662356.87 利率1881.272271.252536.76 股指3959.173779.44080 资料来源：FIA （二）丰富的合约受到投资者欢迎 全球各地分布着数个股票市场，除了每个股票市场自己编制的股 价指数外，世界四大专业指数编制公司道·琼斯公司、FTSE国际公 司、摩根·斯坦利国际公司、标准＆普尔公司还在各国开发了指数。 因此，股指期货、期权的标的资产相当丰富，合约种类也相对较多。 据统计，截至2004年底，在加入了国际交易所联合会（FIBV）的 237家证券交易所中，在34个国家或地区有39家交易所至少有一 个股指期货或股指期权品种在挂牌交易，这39家交易所总计有188 个股指期货品种。 正因为股指期货、期权交易品种丰富，能满足各类投资者的需求， 因此颇受欢迎。这不仅与其所标的庞大的股票现货市场有关，还与其 现金交割，无需实物转移的履约方式息息相关。在近两年的全球交易 量最大的期货、期权合约排名中，有多个股指期货、期权合约都榜上 有名。在2005年交易量居世界前10位的合约中，有3个为股指期货、 股指期权，它们分别是在韩国期货交易所上市的KOSPI200股指期 权、芝加哥商业交易所（CME）上市的S&P500电子迷你期货，欧 洲期货交易所（EUREX）道琼斯EuroStoxx50股指期货（见表1）。 而在2005年全球交易量增长最快的10个合约中，有5个是来自于股 指期货、期权。它们分别是CME的电子迷你标准普尔股指期货、台 湾期货交易所的台证股指期权、以色列TASE的TA-25指数期权、印 度国家证券交易所的标准普尔CNXNifty指数期货、CBOE的标准普 尔500指数期权以及CBOE的道琼斯欧洲斯托克50指数期权。以上 数据表明，股指期货、期权合约的确是全球期货、期权交易中最重要 的一部分，而且近年发展势头更猛，毫无衰退之意。从交易量上看， 欧美地区股指期货、期权合约可能占有先机，但是从交易量增速来看， 亚洲一些国家和地区的股指期货市场的却在紧追不舍，大有“后来居 上”的架势。 表1全球交易量最大的10个合约（百万手） 排名合约交易所20052004 1KOSPI200股韩国交易所2535.202521.56 指期权 2欧洲美元期CME410.36297.58 货 310年欧洲债EUREX299.29239.79 券期货 410年期国债CBOT215.12196.12 期货 5电子迷你标CME207.10167.20 准普尔500股指 期货 6欧洲美元期CME188130.60 权 7欧洲拆借利EURONEXT160.68157.75 率期货 85年欧元债EUREX