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首创期货：黄金期货理性投资与策略选择

中国的黄金投资市场，在经历了三次重要转折之后，即将进入快速发展车道。即：2002年，黄金在上海黄金交
易所作为商品中最后一个进入了商品市场；2004年，中国“黄金投资元年”拉开帷幕，中国政府开始允许个人
投资黄金市场；2007年9月，黄金期货被批准在上海期货交易所上市黄金期货，长达半年之久的黄金期货之争
也终于尘埃落定。近期有消息确认2008年1月9日黄金期货将在上海期货交易所正式上市，点燃备战08年黄金
期货市场的礼炮，黄金市场因此而沸腾。

黄金期货的推出是黄金市场的一次革命，交易量的增加是这场革命的直接结果。例如，2005年仅纽约商品交易
所、芝加哥商品交易所和东京商品交易所等3家的黄金期货交易量就高达6.7万吨，是当年全球实金交易量的16.7
倍。而2006年，这一数字更突破了10万吨，是当年全球实金交易量的近25倍。

然而，期市有风险，入市需谨慎。在追逐黄金期货投资激情洋溢的同时，需秉持理性投资理念，理顺黄金市场结
构，选择有效投资策略，令自身效益最大化。下文就我国黄金市场结构、影响黄金期货投资因素、投资理念、投
资策略几方面进行分析。

一、我国黄金市场结构

按照交易方式分，黄金市场可分为场外市场和场内市场。场外市场也叫ＯＴＣ市场，以伦敦黄金市场为代表。场
内市场也叫交易所市场，以纽约黄金市场为代表。场内市场与场外市场的主要区别在于以下三个方面（见下表）：

类别场外交易场内交易
交易方式不同询价方式，双边清算竞价方式，撮合成交、集中清算
投资基金、黄金银行、个黄金产品最终需求者，生产企
参与者不同
人投资者、短期投机者业、银行和长期投资者
交易品种不同非大宗批发交易大宗批发交易

按照交易工具划分，黄金市场可分为基础产品市场和衍生品市场。具体来讲黄金市场上的投资品种主要分为实物
黄金投资和在实物黄金基础之上派生出来的黄金投资衍生品，衍生品主要有黄金期货、黄金期权等等，而实物黄
金投资则主要有金条、金币和金饰品等等，下表列出了各品种的投资特性。

黄金投资品种投资特性
黄金饰品难以实现黄金投资价值取向，购买溢价超过20％，卖出折价幅度会超过30％。
金币纪念金币和普制金币，流通性受到很大限制。
金条特制金条和普制金条，规格与金币相比偏大，流动性较差。
纸黄金低买高卖来赚取差价，交易成本低，适合投资者的中期、波段买卖。
保证金交易，以小搏大高杠杆效应；风险较大，投机性强，适合激进型的专
黄金衍生品
业投资者。

然而，黄金区别于其他投资品，是其具有货币和商品的双重属性，这使得黄金投资极具吸引力，下表比较了黄金
和其他投资产品投资特性及收益情况。

工具价格波动流动性赢利性保值性维护成本
黄金适中强：全球兑换稳定很强免维护
物管、税金
房地产较小很弱难以预料较强
维修、折旧
储蓄极小极强视通货膨胀程度一般利息税
证券较大较强亏多赢少弱手续费、税金

投资品种平均回报率风险指标
黄金8.24%11.58%

银行储蓄（扣除所得税后）2.358%基本没有风险

国债1.68%1.49%
股票18.57%51.03%

二、影响黄金期货投资因素

影响金价走势的因素会直接影响黄金期货投资。影响黄金价格的因素很多，包括国际政治、经济、汇市、欧美主
要国家的利率和货币政策、各国央行对黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、工业和饰品用金的增减等因素，
投资者要想准确把握黄金价格的短期走势，难度是很高的。但根据国际黄金市场的经验，投资者可以参照黄金与
美元、黄金与石油、黄金与股市之间的互动关系，商品市场的联动关系以及黄金市场的季节性供求因素、国际基
金的持仓情况等因素，对金价走势进行相对比较简单的判断和把握。

宏观因素国际情势、央行政策、经济景气
基本面因素供给环境、季节需求
联动因素通胀、油价、股市、基金持仓、租借利率、商品联动、黄金指数

下表估算了联动因素对金价走势的贡献率，我们得到了如下结论：在影响金价走势的三大类因素中，受金价自身
记忆性的影响，金价前一日对当日贡献率约占90%或以上的，而只有约10%左右受来自三大类因素的影响。因
此，我们在预测金价走势时，运用ARCH族等价格预测模型是合适的。此外，结合相关因素对金价走势的贡献
率，去修正预测结果，会有很大的帮助。

样本区间：2005年1月3日-2007年12月4日
类别影响因素贡献率关键因素贡献率
前日金价0.984
美元指数-0.400前日金价0.977
货币因素
欧元美元-0.294
美元日元0.079
前日金价0.956美元指数0.031
前一日道琼斯工业指数-0.044
股市因素
日经指数0.030
恒生指数0.04道琼斯工业指数0.041
商品因素前日金价0.866
白银0.092
原油0.046原