浅析财务困境的企业价值评估.doc

第 页

陷入财务困境的企业价值评估
专业名称：资产评估年级：2010级一班学生姓名：陈田田
摘要
陷入财务困境的企业价值评估是特殊情况下的企业价值评估，本文通过企业的具体经营状况，分别介绍暂时处于财务困境的公司和非暂时陷入财务困境分别适用的不同的企业价值评估方法。
关键词：财务困境自由现金流市场收入乘数
引言
评估陷入财务困境的企业价值是企业价值评估中较为复杂的一部分，尤其是在财务困境不确定的情况下。本文根据公司财务困境的具体情况分别对暂时陷入财务危机和陷入财务危机不能自拔的公司进行简单的分析。
一．财务困境的概念
也称“财务危机”和“财务困难”是从现金流量而非盈利角度下定义的，现金流量角度和盈利角度之间的差别在于是否将违约是为陷入财务困境的标志。当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的产生。财务困境下不等于破产，破产清算仅仅是处理财务困境的方法之一，财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非之后。

二．陷入财务困境的公司特征
收入或现金流量为负，没有偿债能力，不派发股息，负债权益比很高，所以普通的模型很难应用于这类公司的评估。另一方面，这类公司中拥有的部分销售渠道、高素质员工、核心技术等方面的竞争优势，使其成为迫切需在这些方面进行提高的公司的垂涎之物。对这类公司进行评估首先就要确定财务状况，如果财务困难是暂时的，公司不需要变卖资产来清还负债，人有许多其他方案来解决。相反，如果财务困难会导致公司的终结，寻找一个合适的方法将会比较困难。
三．财务困境的体现
（一）企业被迫清算，他认为清算是企业在解散或者依法破产过程中，为了终结企业现存的各种法律关系，而由专门的工作机构对企业的资产、债权、债务关系进行全面清查、作价及处理的一项财务工作。如果企业不是因为企业的法定营业期届满而开展这项工作，企业清算则属被迫进行。因此，企业被迫清算既是企业财务失败的直接表现，也是财务困境无法扭转的结局；
（二）企业对短期债权人被迫实行延期付款。毫无疑义，延期付款破坏了企业与短期债权人的事先约定，降低了企业的商业信誉，从而给企业价值带来负面影响。这是与企业价值最大化的财务管理目标相悖的，是财务困境的表现；
（三）企业延期偿还债券利息，企业债券是反映债权债务关系的有价证券，当发行企业不能按期履行支付利息的法定责任时，这种有价证券就会贬值,负债企业价值将会明显下降，从而形成财务困境；
（四）企业延期偿还债券本金，当企业延期偿还债券本金成为社会公众所瞩目的现实时，发行企业的资本实力和支付保障就成为虚构成分。于是，该债券的市场价值与发行企业的价值则同时下降，形成财务困境现象；
（五）企业无力支付优先股股利，当企业无力支付应当定期支付的优先股股利时，企业价值将会受到市场投资者的重新确认，使企业价值贬值等等。

四．陷入财务困境的企业价值评估的方法
（一）困难的企业价值评估
1.公司的价值
具体讲，采用公司自由现金流量的方法，以现金流量为基础的价值评估基本思路是任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。
1）以现金流为基础而非会计收益是因为：会计收益方法不考虑产生的利润所需要的投资或投资时机，而以现金流量为基础的评估方法考虑了资本支出时间对资本收益的影响，所以更加科学和客观。
2）评价陷入财务困境的公司一般都会使用公司自由现金流量（FCFF），而不是股权自由现金流量（FCFE）是因为：目标公司有较高的财务杠杆，负债通常很大，公司权益自由现金流量很多时候会出现负值，评估其价值较为困难，而按债务偿还之前得到的FCFF分析，却可抵减这方面的影响，因为它是负值的机会较低。
3）公司自由现金流量法是用加权平均的资本成本（WACC）对流向公司各种利益要求人的所有现金流量进行折现加总的方法得出公司整体价值，公司的价值可以用预期FCFF的现值来表示：
公司的价值=
FCFF=EBIT(1-税率)+折旧-资本支出-营运资本变动
×＋×＋×
式中：
表示普通股本；
表示债务的税后成本；
表示优先股成本；
表示资本组合中普通股票部分的价值权重；
表示资本组合中债务部分的市场价值权重；
表示资本组合中优先股股票部分的市场价值权重。
2.运用标准化收益
如公司亏损是由一些短暂的无规律的影响因素所致，假设公司在不久的将来会恢复到健康状态，可采用赢利正常化的办法，将公司经营状况比较健康的年份的平均EPS作为基准年收益。具体来讲，如果公司的历史较长，可以用平均EPS来计算正常的盈利水平；如果历史数据十分有限，同行业的盈利水平也在不断变化，则可用行业的平均EPS来计算正常化的盈利水平。但是如果公司基本面发生重大变化，则盈利正常化的方法就是不切实际的，并会导致价值评估的失误。
3.市场价格对收入乘数法
乘数法不要求有正