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基于价值创造的企业价值评估方法———Ohlson模型

李娜王静敏（教授）

（吉林财经大学长春130117）

【摘要】基于价值创造的视角，剩余收益法是最适合的企业价值评估方法。剩余收益法的Ohlson（1995）模型从理论演
进和基本思想来分析，既有深厚的逻辑基础又有很强的适用性。本文分析了在剩余收益法下采取Ohlson（1995）模型的必
要性和可行性。
【关键词】企业价值剩余收益Ohlson模型

过去企业以追求利润最大化为导向，往往使企业的决策r=Rf+β×（Rm-R）（f4）

带有短期行为的倾向，忽视企业的整体利益和长远利益，长此其中：Rf是无风险报酬率；β表示企业的系统风险，代表
以往不利于企业技术创新能力以及企业价值创造能力的提某一企业或某一投资组合与市场平均收益与风险的对比程

高。随着国际国内经济形势的剧变，企业决策要从利润最大化度；Rm表示市场的平均收益率。
导向向价值最大化导向转型。企业价值本质上是企业资源配根据剩余收益模型确定的企业价值的内在含义：公司价
置和利用的反映，是企业创造价值能力的反映，是价值来源、值与公司净资产账面价值的差异取决于公司获取剩余收益的
价值创造和价值实现的统一。企业价值评估是估计企业内在能力，取决于公司创造价值的能力；如果企业只能获得相当于
价值的过程，是运用财务学、会计学、经济学、统计学、信息学资本成本的利润率，那么投资者只会付出不高于公司净资产
的理论方法，量化企业内在价值的过程。价值评估的结果是给账面价值的价格；如果企业获得超过资本成本的利润率，投资
出一种独立的、无偏的、可以接受逻辑检验的企业内在价值。者才会付出多于公司净资产账面价值的价格。这也表明公司
企业价值的评估方法及模型很多，包括现金流量折现模型、股的价值反映了目前净资产账面价值加上未来企业创造价值或
利贴现模型、经济利润模型、剩余收益模型、实物期权模型和成长性的净现值大小。
相对价值模型。由于不同的企业情况各不相同，因此在评估其二、Ohlson（1995）模型的理论演进与基本思想
价值时，应根据具体情况加以应用。从价值创造的逻辑选择企（一）Ohlson（1995）模型的理论演进
业内在价值的评估方法或模型，应当选择剩余收益估价模型。剩余收益思想在估值学界的运用由来已久，但是一直受
这将有利于企业技术创新能力的不断提高，也有利于实现企限于统计方法、数据来源的制约，没有得到有力发展。20世纪
业价值最大化。90年代，Ohlson、Feltham重新提出剩余收益理论，在继承了前
一、剩余收益评估模型的含义、数理形式及内在机理人研究思想精粹的前提下，引入了新的理论假设，使古典剩余
剩余收益是根据Ohlson（1995）剩余收益模型衍生出的收益思想得以升华和拓展。
公司创造价值能力指标，是从会计收益中扣除权益资本成本剩余收益思想最早可以追溯到到Preinreich（1937）。
后的余额。因为企业创造的价值是补偿所有投入生产要素成Preinreich（1938）发表文章《经济理论的年度调查：折现理论》
本之后的超额收入。具体计算公式如下：中明确提出了剩余收益的概念，将资本价值表述为会计账面

RIt=Xt+τ-rBVt+τ-1（1）价值加上超额利润（ExcessProfit）的现值。Preinreich没有明确
∞RI地提出ResidualIncomE这个术语，所用的术语是Excess
V=BV+E［t+τ］（2）
tt蒡（）τ
τ=11+rProfit，超额利润被界定为单位资本获得利润减去单位资本要
∞X-rBV求的利息。
=BV+E［t+τt+τ-1］（3）
t蒡（）τ
τ=11+r1961年Edwards和Bell再次阐述了剩余收益模型，通过

其中：RIt表示公司t期的剩余收益；Xt+τ表示公司的净会计净盈余关系的假设，夯实了模型的理论基础。Edwards和

利润；BVt+τ-1表示公司净资产的账面净值；r表示公司权益Bell明确地将公司价值表示为公司账面价值和公司未来剩余

资本成本率；Vt表示企业价值。收益的现值之和。两位学者肯定了会计数据信息的价值，但由
r（权益资本成本率）一般采用Sharp（1964）和Lintner于当时资本成本的度量问题没有解决，Edwards、Bell提出的
（1965）的资本资产定价模型CAPM进行估计，具体计算公式剩余收益估值框架并没有比当时主流的红利贴现模型优越多
如下：少。剩余收益繁琐的计算过程使得人们没有对其产生太大的

□·20·2010．8下旬
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兴趣，因而其模型没有得到广泛应用。是为超额盈余的时间序列建模奠定了理论基础。
Peasnell（1982）研究证明利用会计数据可以推导出公司根据以上假定