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企业价值评估N

剩余收益价值评估模型及应用

宋平陈海防

摘要：剩余收益模型是充分利用现有的会计信息，以公司权益的账面价值和预期剩余收益的现值来表示股票内在价
值的数理模型。相比传统的现金流量折现模型，剩余收益模型具备很大的优点，因此成了美国财务学界近十年来非
常流行的研究主题，并在实践中取得了良好的应用效果。本文对该模型进行了较详细的阐述，并以国内上市公司的
实例进行了说明。

企业契约理论认为企业可以视为许多契约的集合。来美国财务学界最热门的研究主题之一。
这些契约中的一个主要条款即是所有者对企业资产和现所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求获得
金的剩余索取权。而股票就是股东对企业剩余收益的所的报酬之差。企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净
有权。近年来，剩余收益(ResidualIncome)理论受到了理利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当
论界的重视。于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。即

一、剩余收益估价模型概述剩余收益RIt+1=NIt+1－rBVt，其中，RIt+1代表t+1期的

剩余收益模型（RIM）又被称为EBO模型，最早是由剩余收益，NIt+1代表t+1期的企业净收益，BVt是t期企
爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于1961年提出的，业权益的账面价值，r是投资者要求的必要报酬率。剩余
但并没有引起财务理论界多大的重视，沉寂了很长一段收益需要进行资本成本的调整，从而反映会计上未加确
时间。1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权认但事实上存在的权益资本的机会成本。
益估价中的收益、账面价值和股利》中，对这一模型公剩余收益模型是使用公司权益的账面价值和预期剩
司权益价值与会计变量之间的关系，再次进行了系统的余收益的现值，来表示股票的内在价值。在考虑货币时
阐述，使该模型重新得到理论界的重视，并成为近十年间价值以及投资者所要求的风险报酬的情况下，将企业

折价，主要取决其初始评估价值的评估方法。如果初始资的最终评估价值还应进行流动性折价。此外需要明
评估价值采用计算控股价值方法得出的，则具备控股性确，如果在评估中采用的是收益现值法，且采用资本资
质的长期股权投资的最终的评估结果只需考虑是否需要产定价模型确定折现率，得出的评估价值代表的是控股
采用流动性折价，而属于少数股权的长期股权投资，还权益价值。如果折现率的计算采用了β系数，但未根据
需考虑少数股权的折价；如果初始评估价值是将公开证资本资产定价模型进行调整，则其结果应是少数股权的
券市场交易的少数股权价值作为依据得出的，则在评估价值。
控股股权时，应考虑控股溢价。参考文献：
而当获得的市场交易数据是属于非上市企业的股权[1]叶康涛.公司控制权的隐性收益——来自中国非流通股转让市场的
研究.经济科学,2003.
交易数据，且其转让的权益为控股股权时，则在评估非[2]韩德宗.叶春华.控制权收益的理论与实证研究，统计研究,2004.
上市企业的控股股权时，不需要考虑控股溢价。而且由[3]黄坚.上市公司股权转让溢价影响因素的实证分析.广东广播电视
于参照物为非上市企业，故也无须考虑流动性折价。但大学学报,2003.
[4]朱峰.曾五一.上市公司控股权溢价研究.东南学术,2002.
如果此时评估的是少数股权，需要考虑少数股权折价。[5]Pratt,ShannonPReilly,RobertF,CPA,CFA,ASASchweihs,RobertP.
如果在长期股权投资的评估中，采用的市场交易数ASA.VALUINGABUSINESS—ThirdEdition.Chicago,IL:Irwin,1996.
据属于高流动性少数股权，则对非上市企业长期股权投（作者单位：辽宁省资产评估协会东北财经大学）

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usinessValuation
B企业价值评估

预期剩余收益按照一定的折现率进行折现以后，再加上原理具有内在的自我调整性质，使会计核算方法的差异
当期权益价值就是股票的内在价值。其基本公式是：同时在未来收益和当前账面价值上得到反映，所以，会计

-t
股票的内在价值：P0=BV0+ΣRIt×(1+r)核算方法的差异不会影响所评估股票价值的准确程度。

由于RIt+1=NIt+1－rBVt当前企业已处于一个竞争激烈的环境，除非拥有特

而NIt+1=ROEt+1×BVt殊的技术和产业的准入壁垒，当一个行业进入长期竞争

（式中，ROEt+1为t+1期的净资产报酬率）的阶段时，所有的企业只能期望获得与资本的机会成本

则RIt=ROEt+1×BVt－rBVt=（ROEt+1－r）BVt=相等的收益。由于新的竞争对手的不断加入及行业内部

（ROEt－r）BVt-1企业扩大生产