我国基金家族明星基金溢出效应显著性的实证分析.pdf

2010年第3期NO．3，2010
总第256期HAINANFINANCESerialNo．256

我国基金家族明星基金溢出效应显著性的实证分析

戴晓凤，张敏文
（湖南大学金融学院，湖南长沙410079）

摘要：明星基金溢出效应是指基金家族中业绩高且稳定的基金增加了同家族其它基金的现金流入，国外大量文
献也证明基金家族中确实存在明星基金溢出效应。本文基于因子分析对基金业绩进行综合评价，选取两组基金，运用
均值检验比较这两组基金现金流入的差异。实证结果显示，存在明星基金的基金组现金流入显著高于不存在明星基
金的基金组现金流入，即我国基金家族明星基金溢出效应具有显著性。
关键词：基金家族；明星基金；溢出效应；因子分析；均值检验
中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1003－9031（2010）03－0050－04

一、引言本文旨在通过实证检验我国基金家族明星基金的溢
我国证券业近几年飞速发展，基金数目节节拔高，至出效应，考察我国基金家族的投资行为，为广大投资者投
2008年一季度末，国内开放型基金数目已经增长至331资决策提供依据。本文首先建立基于因子分析的基金业
只，众多的基金绝大部分是属于我国现有的59家基金管绩综合评价体系，对基金业绩进行综合评价；然后在业绩
理公司（基金家族）。溢出效应是一个经济主体对另一个评价的基础上选取两组基金，运用均值检验比较这两组
经济主体产生的外部性效应。基金家族中明星基金的溢基金现金流入的差异，以验证我国基金家族是否存在明
出效用是指家族中业绩高且稳定的基金（明星基金）增加星基金溢出效应；最后对全文进行总结并给投资者投资
了同家族其它基金的现金流入。决策作出建议。
在国外学者的研究中，Ivkovic①、VikramNanda,Z.Jan二、基于因子分析对基金业绩的综合评价
WangandLuZheng②和VikramNandaandNaranyanan③所（一）基金业绩综合评价体系
进行的实证分析都证实了家族中明星基金会使家族里其本文基金业绩的综合评价体系是结合基金业绩传统
它基金的现金流入增加，即存在溢出效应。同时，许多研评价的方法对基金业绩从收益率、资产的流动性、风险程
究也证明了基金规模的增加与业绩增长并没有直接关度和基金经理的管理能力进行综合评价。在指标的选取
系，即基金现金流入增加会增长基金家族的管理份额，使过程中力求全面包含影响基金业绩的各因素及业绩蕴藏
基金家族获益，但并不一定给投资者带来额外效益。的潜在风险，并做到指标评价面不重复。指标具体选择如
KhoranoandServaes（2005）和Jose-MiguelGasparl,Mas图1所示。
simoMassaandPedroMasto（2006）等就在其研究中指出，（二）样本选择与数据来源
明星基金溢出效应最大受益者是基金家族，基金管理者本文选取样本基金的考察时间是自2006年3月21
可能会利用投资者对拥有明星基金基金家族的过度信日至2008年3月21日，样本基金选自于股票型基金和积
任，不惜牺牲部分投资者的利益采取策略建立明星基金。
①资料来源：Ivkovic.IsBloodThickerTanWater?Spillovers
[1][2]正是由于存在此种投资者与基金家族利益分歧的代理
inMutualFundFamily.workingpaper.YaleSchoolofManage-
问题，近年来明星基金溢出效应成为了研究的热点。ment.2001.
②资料来源：VikramNanda,Z.JanWangandLuZheng.Fa-
收稿日期
：2009－12－06milyValuesandtheStarPhenomenon[J].JournalofFinance.
作者简介戴晓凤女湖南长沙人湖南大学金融学院
：（1960-），，，2003.
教授
；③资料来源：VikramNandaandNaranyanan.Liquidity,in-
张敏文（1983-），女，湖南郴州人，湖南大学金融学院vestmentabilityandmutualfundstructure.JournalofFinancial
硕士研究生。Economics57.2000.

50
2010年第3期资本市场

极配置型基金，又因本文是从基金家族角度来研究基金集中度一般披露的是季数据，两年中披露八次数据，本文
业绩，选取的样本基金家族在2006年3月21日应至少存取的是这八次数据的平均数。
有两只样本基金，在参考晨星网数据统计的基础上，①选出5．指标正向化与标准化
满足本文样本基金家族有33家，样本基金有99只。本文风险类指标中的波动程度和晨星风险系数以及
基金业绩流动性指标中的股票集中度都是逆向指标，在应用因子分