基于混合资产定价模型的中国股票市场羊群行为实证研究.pdf

2005年8月系统工程理论与实践第8期

文章编号:100026788(2005)0820032206

基于混合资产定价模型的中国股票市场羊群行为实证研究

郭磊1,2,吴冲锋1
(11上海交通大学金融工程研究中心,上海200052;21河南省银监局,河南郑州450003)

摘要:结合资本资产混合定价模型市场交易因子载荷离散度指标对市场交易行为的反映,提出更加反
映市场行为、具有时间序列可比性的羊群行为度量指标,并利用该指标对中国股票市场羊群行为进行实
证检验,发现了沪深股市羊群行为的显著特征.
关键词:羊群行为度量方法;因子载荷;资本资产定价模型;混合资产定价模型
中图分类号:F830191文献标识码:A

TheEmpiricalStudyonChineseSecurityMarketHerding
BasedonMixedAssetPricingModel

GUOLei1,2,WUChong2feng1
(11FinancialEngineerCenter,ShanghaiJiaotongUniv,Shanghai200052,China;21TheCBRCHenanOffice,Zhengzhou450003,China)

Abstract:Thispaperadvancesacomparativeandmoreflexibleherdingmeasurebasedonthemeaningofthe
deviationofthemarketfactorofmixedassetpricingmodel.Throughtheempiricaltestwiththenewmeasureon
Chinesesecuritymarkets,theremarkablecharactersofherdinginShanghaiandShenzhenSecurityMarketsare
summarized.
Keywords:herdmeasure;factorloading;CAPM;mixedassetpricingmodel

1引言
股票市场羊群行为是指市场中的各类参与者在进行决策时影响他人或受他人决策影响,使得部分人
的决策相关,且最终反映在资产价格中的现象.羊群行为是股票市场的一个重要行为特征,羊群行为的出
现极大的改变了股票市场的面貌及其作用发挥,因此,对羊群行为的研究成为近年来实证金融研究的热
点.为检验不同市场和同一市场不同时刻的羊群行为,人们不断的提出和改进度量方法,如,Lakonishok,
J.,A.Shleifer与R.W.Vishny(1992)提出的LSV方法、Wermers(1995)的组合变换度量方法(PCM)、Christie
与Huang(1995)的个股收益率离散度指标(CSSD)以及Wermers与Russ(1999)的LSV修正模型和Chang、
Cheng与Khorana(2000)的CCK模型.从根本上讲,股票市场羊群行为源于投资者的认知变化,反映了市场
中投资者决策相关所带来的资产收益正相关性.但是,股票市场中能够带来资产收益截面正相关的因素很
多,投资者的认知变化只是其中的一个,却是引起羊群行为的根本原因.上述研究倾向于根据横截面平均
交易倾向或股票收益离散状况设计检验指标,未能把引起资产收益正相关的非投资者认知变化因素区分
出来,羊群行为指标包含了过多的时间序列波动和其他同一时期的波动因素(如股票基本价值的调整等),
以至于不同时刻和不同市场的羊群行为指标由于基础变量的差异而不具有可比性.因此,进一步分离导致
资产收益相关的其他因素就成为股票市场羊群行为实证研究的发展方向.
基于混合资产定价模型[6]市场行为变量的经济涵义,本文采用SoosungandSalmon(2003)因子载荷离
散度羊群行为度量方法原理提出更加反映市场行为的羊群行为度量指标,检验了我国股票市场羊群行为
的真实存在性进而总结出其周期性.这一研究的意义在于:1)现有的股票市场羊群行为实证研究偏重于通

收稿日期:2004205227
作者简介:郭磊(1976-),男,河南太康人,上海交通大学金融工程研究中心博士研究生.研究方向:金融工程、证券市场
理论和实证研究.

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第8期基于混合资产定价模型的中国股票市场羊群行为实证研究33

过对股票收益数据的发掘以寻求和证实股票市场羊群行为的存在性与剧烈程度,但由于导致股票收益正
相关的因素很多,不能因为出现收益正相关就据此得出羊群行为发生的结论.本文在对股票市场羊群行为
度量指标进行设计时,尽量保留股票市场的相关行为因素,使检验指标