黑匣子里藏着什么-私募基金重仓股分析(final).doc

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黑匣子里藏着什么？——私募基金重仓股分析
私募排排网研究中心陈琴

阳光私募基金的投资组合就像一个黑匣子一样，想要准确获得具体的基金的持仓情况是比较困难的。所以某些时候，透过上市公司的年报所公布的十大流通股东，我们可以间接地了解私募基金所重仓的股票，不期管中窥豹，只是希望能从侧面分析一些现象。

需要注意的是，由于目前国内私募基金规模相对较小，某些股票即使被私募基金持有，但是未达到前十大流通股，这部分信息从年报中不得而知。我们的分析仅仅基于上市公司年报和季报所公布的前十大流通股东。所以由于数据源的限制性，本文的分析有一定的局限性，仅作参考。

统计区间：2009Q4-2010Q2
统计方法：上市公司前十大流通股东

一、仓位是市场变化的晴雨表

2010年二季度重仓股股票数相对于2010年一季度有所下降，由于信托产品的总数并没有降低，上榜重仓股票数的减少某种程度上可能说明私募基金在2010年4月初到6月底有一定程度的减仓。结合这段期间内市场的走势，从2010年3月底的3275到4月底的3067，到5月底的2850，再到6月底的2736，沪深300指数可以说是每况愈下，从这个层面上面说明市场的连续下跌可能对私募基金的仓位造成了一定的影响，导致了2010年二季度私募基金重仓股的数量有所下降。

二、船小常掉头

从整个私募基金重仓股来看，连续性持股的现象并不明显，连续持有超过半年的股票的数量只有12只。如图1和表1，从2009年四季度到2010年二季度，被同一只私募基金持有的股票主要有：抚顺特钢，被国弘系列产品持有三期；兰生股份和海泰发展被睿信系列产品持有三期；山东巨力被尚诚持有三期；威远生化被新价值系列持有三期；安徽水利被双赢8期持有三期等。究其原因：

从规模上面来分析，“轻盈体态”某种程度上决定了私募基金更易于换仓或者减仓。对于目前国内市场私募基金大多是单边做多的局面，由于做空机制的缺岗，它获取绝对收益的手段大多是卓越的选股能力以及通过换仓或者减仓来应对市场的下行风险。一方面，规模小了，选股的动力更大，因为有了更多的股票可以选择。打比如来说，一个基金经理分别管理1亿和100亿的资产，对于1亿的规模，符合基金经理预期的股票组合更多，另一方面，换仓的成本也是需要考虑的，对于大规模基金来说，如果换仓后的股票的表现还不足以弥补交易佣金成本，实际上是赔了夫人又折兵的举动，因此它在换仓上比较谨慎的。
相对公募基金，私募基金并没有仓位上的限制。这也是很多私募基金下行风险得以控制的原因。少了仓位上的限制，在弱市中私募基金可以零持仓。公募和私募这两种不同的游戏规则某种程度上也就注定了私募基金对待仓位上的不同的态度。可以说私募基金对市场的敏感度会更高，一旦市场有风吹草动，导致换仓或减仓的可能性较高。

图1：连续被同一私募产品持仓三季的股票

数据来源：私募排排网研究中心

三、常在孤独中绽放

根据统计我们发现，一般而言，比较少有超过两家私募基金同时成为前十大流通股东。即使是同一只股票被多个私募产品持有，往往是同一个系列的产品。如表2，在3只或以上私募产品携手进入十大流通股东的16家上市公司中，仅仅只有航天晨光和探路者同时被不同系列的私募产品持有，其他14只产品多是被同一系列产品持有，比如*ST得亨被国弘系列产品、郴电国际、凤凰光学、宏润建设、利欧股份、威远生化和银江股份被新价值系列、桂林三金被博颐系列等持有。这说明相对于公募基金来说，目前私募基金同时去抢购同一只股票的现象并不明显。分析背后的原因：

其一，某种程度上这可能和基金的选股空间有关系。对于公募基金来说，特别是规模较大的公募来说，它的选股空间是比较小的。根据《证券投资基金法》《证券投资基金运作管理办法》等有关方面的规定，基金管理人运用基金财产进行证券投资，不得有下列两种情形：一只基金持有一家上市公司的股票，其市值超过基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，超过该证券的10%。有了这一限定条件，一方面，如果投资于小盘股票，即使购买的比例等于10%，在整个基金中的分量也会很小，而且相对较高的购买比例可能会导致股票的流动性大大下降，造成基金无法换手股票；另一方面，如果投资大盘股票，相对而言，大盘股票的种类较少，可供选择的股票也就比较少，而且大规模的基金可能都会投资于那几只大盘股票，也就形成了抱团取暖的现象，这样可能会造成集中持股的风险。反观私募基金，从整体上来看，由于私募基金的规模比公募基